r/investing
我逐行研读了 AVGO 的财报电话会议记录。以下是我的真实发现。
作者认为 AVGO 财报后大跌被夸大，指出 AI 需求强劲至 2028 年，并看好 MRVL 和 MU 的看涨趋势。
- AI 网络和定制硅片需求无法满足，订单可见度延伸至 2028 年。
- AI 基础设施建设需要算力、HBM 和交换结构的指数级增长，形成非线性需求曲线。
- 由于供应受限，半导体公司正成功锁定具有固定价格的长期合同。
AVGO 本周因财报“未达预期”下跌了 15%。我想梳理一下电话会议记录的实际内容，因为市场反应与业务现实完全脱节。
陈福阳（Hock Tan）确认，目前的订单可见度已延伸至 2028 年。不是 2026 年，也不是 2027 年，而是 2028 年。公司已经收到了一份 1 吉瓦（GW）的 XPU 加网络订单。OpenAI 将于 2026 年底开始量产定制芯片。META 的定制 AI 项目将在 2027 年下半年加速放量。管理层在电话会议上表示：“对网络的需求简直是无底洞。”
股价下跌的原因仅仅是 2027 财年 1000 亿美元的 AI 收入指引没有上调。仅此而已。公司在各项指标上均超出预期。营收同比增长 48%。AI 半导体营收同比增长 143%。营业利润率达到 67%。
有几件没人讨论但我正在关注的事情：
Google 对其芯片采取多源采购策略。他们不依赖单一供应商，以避免遭遇瓶颈。联发科（Mediatek）是该计划的主要受益者，Marvell（MRVL）也可能受益。这意味着 AI 网络的可寻址市场（TAM）不会由一家赢家通吃。AVGO 赢，MRVL 赢，联发科也赢。蛋糕做大的速度超过了任何一家公司独吞的能力。
黄仁勋（Jensen Huang）本周表示：“业务的连接侧，即 AI 网络部分，拥有非常丰厚的利润率。”他称 MRVL 在网络和互连领域有潜力成为万亿美元市值的公司。这不是炒作，这是 NVDA CEO 在描述他所依赖的供应链。
Anthropic 的 RSI 报告本周也发布了。Claude 现在编写了 Anthropic 自身代码库中超过 80% 的代码。任务长度的自主性每四个月翻一番。他们的指引是到 2027 年实现长达数周的自主任务。每一次基准测试的提升都意味着更多的算力、更多的高带宽内存（HBM）、更多的交换架构和更多的存储。需求曲线并非线性的。
MU（美光）也处于类似的轨迹上。在只能满足 50% 到 66% 需求的时刻，他们正将一级客户转向签订具有固定价格和数量承诺的多年期合同。空头将此解读为周期见顶的信号。而我将其解读为一家公司正在锁定那些害怕在这一代人中最关键的基础设施建设中遭遇供应限制的客户。6 月 24 日的财报才是真正的信号。
市场已经不再为现实定价了。它在为完美定价。
是啊，这家伙因为芯片股抛售就写了一大堆东西，纯粹是因为他急了。
市场是可以下跌的，尤其是当它们已经过热成一团糟的时候。
老兄，这是 AI 生成的帖子，根本没必要回复。
凭什么呢？现在每个人都随便指责别人发的是 AI 帖子。
听着，如果这些 AI 相关股票在未来一两年内每年都能翻倍，那大家完全可以用小仓位的看跌期权来对冲回调风险。涨也赢，跌也赢。
在隐含波动率（IV）超过 100 的情况下，对冲 1 手 SMH 的成本大约是 7000 美元。在保护成本处于历史高位时买入保护，并不是理想的选择。
老兄，我真的受够了这些 AI 生成的帖子。别搞得好像你在为了自己的帖子给我们打鸡血一样。你没必要说“这是我实际发现的内容”——直接在标题里把你发现的东西总结出来就行了。
还有，让你的 AI 别再用什么“没人正在讨论的事”这种短语了。如果真没人讨论，你的 AI 压根就不会抓取到它。
版主们打算对这种低质量的 AI 垃圾帖做点什么吗？
我同意。每次读到这种东西，我的白眼都快翻到后脑勺去了：
“那不是炒作，那是 NVDA 的 CEO 在描述他所依赖的供应链。”
说真的。至少把它润色一下，花钱买个专业版模型，或者做点什么都行，让我感觉互联网上还有几个活人吧。
2027 年 1000 亿美元的 AI 收入意味着总营收将达到 1540 亿至 1660 亿美元。即使从那时起到 2028 年增长温和，规模也将非常巨大。当 Hock 说他拥有清晰的可见性时，他是认真的。他不是那种拉高出货的人。
此外，Broadcom 在连接性领域领先了好几代。像 Arista 这样的公司，虽然将在这些 AI 基础设施建设中大获收益，但完全依赖 Broadcom 的芯片。就连 Cisco 也大量使用 Broadcom 的芯片。
Hock 没有提高指引是有原因的。他之前的指引是基于他已经“锁定”的所有业务，包括 HBM。在原材料不可用的情况下，他怎么可能单方面提高指引？这并不难理解。这就是为什么他用“无法满足的（insatiable）”这个词。
大家不该嘲笑 Hock，他是个精明的操盘手，清楚自己在做什么。我要靠 AVGO 实现家族财务自由退休了。
这篇帖子的方方面面都透着 AI 的味道。
Broadcom 在财报发布前的一个季度里暴涨了近 40%。其中一部分是市场提前计价了确实发生的业绩超预期，另一部分则是市场在赌超预期的幅度有多大。投机者高估了他们的实际表现，所以当公司未能达到“小道消息预期”时，股价就跌了。
他们并没有被反应过度的市场不公平地惩罚，而是在财报前被给予了不公平的高价。这在 Nvidia 身上也经常发生——他们设定容易实现的目标，市场在财报前几个月就把达成目标计价进去了，然后股价下跌，因为更乐观的分析师在电话会议前的几周里，把更大的超预期幅度作为投机溢价计入了股价。
这也不是“获利了结”，因为财报是二元事件，下行风险巨大。任何真心想锁定收益的人都会在电话会议前这么做，尤其是当他们知道那些买入期权的投机者会为他们提供退出流动性时。