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如果根据全球前十大经济体印发的所有货币来调整股市，会发生什么？
分析将全球股市回报与前十大经济体的广义货币供应扩张进行对比，以区分实际增长与名义增长。
- 历史市场收益的相当一部分可能归因于货币通胀，而非基本的企业生产力提升。
- 全球流动性的扩张制造了财富积累的假象，这可能并不反映真实的经济价值创造。
众所周知，过去二十年股市一直涨势如虹。但其中有多少是源于企业真正的生产性增长，又有多少仅仅是全球央行开动印钞机的结果？
如果我们将全球货币供应总量的扩张视为“零增长”的基准线，那么我们投资组合的实际回报率看起来就截然不同了。
与其只关注美国和欧洲，不如看看前十大经济体。因为股市就像一个全球海绵，资本会不断跨境流动，寻找股票资产的落脚点。以下是使用 2006 年与 2026 年的历史汇率，将本国货币转换为美元的原始逐步计算过程。
第一步：广义货币供应量转换为美元（2006 年 vs 2026 年）
1) 美国 (USD)
2006 年：6.85 万亿美元
2026 年：22.80 万亿美元
2) 中国 (CNY)
2006 年：34.0 万亿人民币，按 8.00 USD/CNY 汇率 = 4.25 万亿美元
2026 年：353.0 万亿人民币，按 7.25 USD/CNY 汇率 = 48.69 万亿美元
3) 欧元区 (EUR)
2006 年：6.63 万亿欧元，按 1.25 EUR/USD 汇率 = 8.29 万亿美元
2026 年：16.29 万亿欧元，按 1.08 EUR/USD 汇率 = 17.59 万亿美元
4) 日本 (JPY)
2006 年：715.0 万亿日元，按 115 USD/JPY 汇率 = 6.22 万亿美元
2026 年：1250.0 万亿日元，按 150 USD/JPY 汇率 = 8.33 万亿美元
5) 英国 (GBP)
2006 年：1.30 万亿英镑，按 1.85 GBP/USD 汇率 = 2.41 万亿美元
2026 年：3.00 万亿英镑，按 1.27 GBP/USD 汇率 = 3.81 万亿美元
6) 韩国 (KRW)
2006 年：1100.0 万亿韩元，按 950 USD/KRW 汇率 = 1.16 万亿美元
2026 年：3900.0 万亿韩元，按 1350 USD/KRW 汇率 = 2.89 万亿美元
7) 印度 (INR)
2006 年：23.0 万亿卢比，按 45.0 USD/INR 汇率 = 0.51 万亿美元
2026 年：233.0 万亿卢比，按 83.0 USD/INR 汇率 = 2.81 万亿美元
8) 加拿大 (CAD)
2006 年：0.75 万亿加元，按 1.11 USD/CAD 汇率 = 0.68 万亿美元
2026 年：2.50 万亿加元，按 1.36 USD/CAD 汇率 = 1.84 万亿美元
9) 澳大利亚 (AUD)
2006 年：0.80 万亿澳元，按 0.74 AUD/USD 汇率 = 0.59 万亿美元
2026 年：2.90 万亿澳元，按 0.66 AUD/USD 汇率 = 1.91 万亿美元
10) 巴西 (BRL)
2006 年：0.70 万亿雷亚尔，按 2.20 USD/BRL 汇率 = 0.32 万亿美元
2026 年：6.00 万亿雷亚尔，按 5.00 USD/BRL 汇率 = 1.20 万亿美元
第二步：全球综合货币乘数
将所有数据相加：
前十大经济体货币供应总量 (2006 年)：31.28 万亿美元
前十大经济体货币供应总量 (2026 年)：111.87 万亿美元
在过去 20 年里，世界主要经济体的法定货币供应总量扩大了 3.58 倍。
第三步：调整股市数据
假设这 3.58 倍的扩张代表 0% 的基准增长率（意味着资产必须增长 3.58 倍才能勉强跟上纸币稀释的速度）。
美国市场 (标普 500)
名义增长：从 1,270 点升至 7,384 点（名义上增长 5.81 倍，即 +481%）。
调整后增长：5.81 倍除以 3.58 倍 = 1.62 倍。
20 年实际回报率：+62.3%
实际年化增长率：约 2.46%/年
全球市场 (MSCI ACWI / VWRA)
如果我们观察涵盖发达市场和新兴市场中数千家公司的一篮子全球多元化资产，趋势甚至更加明显。
名义增长：名义上增长 5.46 倍 (+446%)。
调整后增长：5.46 倍除以 3.58 倍 = 1.52 倍。
20 年实际回报率：+52.5%
实际年化增长率：约 2.13%/年
注意事项
公平地说，这并不是一个科学上完美的经济模型。将全球印钞直接等同于即时资产通胀，忽略了通胀具有显著的时间滞后性这一事实。货币流通速度至关重要，而且资本并不会在同一时刻平滑、均匀地流入每一个资产类别。
然而，作为一种视角的转换，它确实令人耳目一新。虽然企业创新确实在过去二十年中创造了真正的生产性价值（为我们带来了 modest 的约 2% 的真实年化回报），但你投资组合中绝大部分的巨大增长并非经济奇迹。那仅仅是全球金融体系向世界泛滥注入货币，而这些货币将股票作为避风港，以保护其购买力不被侵蚀。
很欣赏你在货币换算上做的努力，但你漏掉了最大的一块——股息。自2006年以来，标普500指数的总回报率接近9倍，而不是5.8倍。这完全改变了“实际回报”的局面。此外，你假设3.58倍的货币供应量扩张全部流入了股市，这纯属无稽之谈。大量资金流入了债券、房地产和加密货币。考虑通胀的调整论点虽然成立，但如果把再投资股息和实际GDP增长考虑在内，就显得有些夸大其词了。不过，核心观点依然成立：央行确实给系统注入了大量流动性。只是别假装股票在此基础上没有提供真正的价值。
你说得对，我的帖子非常基础。你觉得你能做一个更准确的估算吗？我很想知道。我们可以看看印出来的钱有多少流向了房地产、债券等
当然，但股息甚至不是基础，它们是非常基本的。你为什么要把它们排除在外？
当时算不了，复杂得多。我是说我的帖子很基础——也就是不包括股息。不是说股息很基础。那些很重要。
你为什么忽略股息？这会造成巨大的差异。
如果计入真实通胀，股价从2001年到2026年一直在稳步下跌。
我不这么认为。你能为你这些非凡的主张提供佐证吗？
看看标普 500 指数与黄金的比率，然后是美元指数（DXY）与黄金的比率，再然后是美元指数与农地、牲畜以及单户住宅价格占收入百分比的比率。