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如果用全球前十大经济体印发的所有货币来调整股市，会发生什么？
分析将全球股市回报与前十大经济体的M2货币供应量增长进行对比，以剥离实际收益与通胀性收益。
- 股市收益可能主要是名义上的，由货币扩张而非基本生产力的提高所驱动。
- 当根据货币贬值进行调整时，全球流动性饱和表明资产的实际上行空间有限。
众所周知，过去二十年股市一直涨势如虹。但其中有多少是源于企业实际的生产性增长，又有多少仅仅是全球央行开动印钞机的结果？
如果我们将全球货币供应总量的扩张视为“零增长”的基准线，那么我们投资组合的实际回报率看起来将截然不同。
与其只关注美国和欧洲，不如看看前十大经济体。因为股市就像一个全球海绵，资本不断跨境流动以寻求在股票市场中安家。以下是使用 2006 年与 2026 年的历史汇率，将本国货币转换为美元的原始逐步计算过程。
第一步：广义货币供应量转换为美元（2006 年 vs 2026 年）
1) 美国 (USD)
2006 年：6.85 万亿美元
2026 年：22.80 万亿美元
2) 中国 (CNY)
2006 年：34.0 万亿人民币，按 8.00 美元/人民币汇率计算 = 4.25 万亿美元
2026 年：353.0 万亿人民币，按 7.25 美元/人民币汇率计算 = 48.69 万亿美元
3) 欧元区 (EUR)
2006 年：6.63 万亿欧元，按 1.25 欧元/美元汇率计算 = 8.29 万亿美元
2026 年：16.29 万亿欧元，按 1.08 欧元/美元汇率计算 = 17.59 万亿美元
4) 日本 (JPY)
2006 年：715.0 万亿日元，按 115 美元/日元汇率计算 = 6.22 万亿美元
2026 年：1250.0 万亿日元，按 150 美元/日元汇率计算 = 8.33 万亿美元
5) 英国 (GBP)
2006 年：1.30 万亿英镑，按 1.85 英镑/美元汇率计算 = 2.41 万亿美元
2026 年：3.00 万亿英镑，按 1.27 英镑/美元汇率计算 = 3.81 万亿美元
6) 韩国 (KRW)
2006 年：1100.0 万亿韩元，按 950 美元/韩元汇率计算 = 1.16 万亿美元
2026 年：3900.0 万亿韩元，按 1350 美元/韩元汇率计算 = 2.89 万亿美元
7) 印度 (INR)
2006 年：23.0 万亿卢比，按 45.0 美元/卢比汇率计算 = 0.51 万亿美元
2026 年：233.0 万亿卢比，按 83.0 美元/卢比汇率计算 = 2.81 万亿美元
8) 加拿大 (CAD)
2006 年：0.75 万亿加元，按 1.11 美元/加元汇率计算 = 0.68 万亿美元
2026 年：2.50 万亿加元，按 1.36 美元/加元汇率计算 = 1.84 万亿美元
9) 澳大利亚 (AUD)
2006 年：0.80 万亿澳元，按 0.74 澳元/美元汇率计算 = 0.59 万亿美元
2026 年：2.90 万亿澳元，按 0.66 澳元/美元汇率计算 = 1.91 万亿美元
10) 巴西 (BRL)
2006 年：0.70 万亿雷亚尔，按 2.20 美元/雷亚尔汇率计算 = 0.32 万亿美元
2026 年：6.00 万亿雷亚尔，按 5.00 美元/雷亚尔汇率计算 = 1.20 万亿美元
第二步：全球综合货币乘数
将所有数据相加：
前十大经济体货币供应总量 (2006 年)：31.28 万亿美元
前十大经济体货币供应总量 (2026 年)：111.87 万亿美元
在过去 20 年里，世界主要经济体的法定货币供应总量扩张了 3.58 倍。
第三步：调整股市数据
假设这 3.58 倍的扩张代表 0% 的基准增长率（意味着资产必须增长 3.58 倍才能勉强跟上纸币稀释的速度）。
美国市场 (标普 500)
名义增长：从 1,270 点升至 7,384 点（名义增长 5.81 倍，即 +481%）。
调整后增长：5.81 倍除以 3.58 倍 = 1.62 倍。
20 年实际回报率：+62.3%
实际年化增长率：约 2.46%/年
全球市场 (MSCI ACWI / VWRA)
如果我们观察涵盖发达市场和新兴市场的数千家公司组成的全球多元化篮子，趋势甚至更加明显。
名义增长：名义增长 5.46 倍 (+446%)。
调整后增长：5.46 倍除以 3.58 倍 = 1.52 倍。
20 年实际回报率：+52.5%
实际年化增长率：约 2.13%/年
注意事项
公平地说，这并非一个科学上完美的经济模型。将全球印钞直接等同于即时资产通胀，忽略了通胀具有显著的时间滞后性这一事实。货币流通速度至关重要，而且资本并不会在同一时刻平滑、均匀地流入每一个资产类别。
然而，作为一种视角的转换，它令人耳目一新。虽然企业创新确实在过去二十年中创造了真正的生产性价值（为我们带来了 modest 的约 2% 的真实年化回报），但你投资组合中绝大部分的巨大增长并非经济奇迹。那仅仅是全球金融体系向世界泛滥注入货币，而这些货币将股票作为避风港，以保护其购买力不被侵蚀。
一旦你开始涉足投资，很快就会发现市场的大部分增长其实只是单纯的通货膨胀。你和超市里买菜的人唯一的区别在于：你持有资产，而他持有现金。
“买入 VOO 然后躺平”本质上就是让自己站在对抗通胀的正确一方。如果你持有资产，你的净资产能跟上通胀步伐；如果你持有现金，通胀就会把你吞噬殆尽。
这真的不对。从历史上看，通货膨胀在股票回报中约占三分之一。
你应该与通胀对比，而不是与货币供应量对比。货币供应量的影响并不像你想的那样。
在过去 20 年里，标普 500 指数的名义年增长率约为 10.8%，实际增长率（经通胀调整）为 8.1%。
你应该认为你的股票购买力每年增长了 8.1%。
从历史来看，美国股票在扣除通胀后的回报率为 7-7.5%。当然，未来会怎样谁也说不准。
这分析有点扯淡。谢了，AI。
AI 也能轻松找出原帖中的逻辑谬误。我写了一篇（非 AI 生成的）回复，但下面是 ChatGPT 对该分析的看法。它很好地驳斥了原帖中那些错误的假设。
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该分析存在几个严重的概念和方法论问题。有些问题很微妙；有些则非常根本，足以在很大程度上推翻其结论。
1. 将货币供应量增长视为“0% 增长基准”缺乏经济学依据
这是最大的缺陷。
该分析假设：
货币创造并非如此运作。
货币供应量可能因以下原因增长：
- 实际经济产出增长
- 人口增长
- 金融中介扩张
- 人们持有更多现金余额
- 银行体系深化
- 货币流通速度变化
常被引用的公式是：
MV=PQ
其中：
- M = 货币供应量
- V = 流通速度
- P = 价格水平
- Q = 实际产出
如果 M 增长 3.58 倍，而实际产出 (Q) 也大幅增长，且流通速度下降，那么价格和资产价值不必上涨 3.58 倍。
该分析隐含地假设：
- 流通速度恒定，
- 产出增长无关紧要，
- 所有新增货币都按比例稀释现有货币。
这些假设均不成立。
2. 混淆了货币通胀与股权稀释
当公司发行新股时，现有股东会被稀释。
当央行扩大货币供应量时，股东并不会以同样的方式被“稀释”。
如果一家公司拥有：
- 2006 年全球生产性资产的 10%
并且仍然拥有：
- 2026 年全球生产性资产的 10%
那么股东对生产性资本的所有权主张并未改变。
货币供应量增长改变了计价单位；它不一定减少对生产性资产的所有权。
该分析借用了稀释的直觉，却将其应用在不适用的地方。
3. 汇总不同国家的广义货币总量值得商榷
该分析 literally 将以下数据相加：
- 美国 M2
- 中国广义货币
- 欧元区货币
- 日本货币
- 等
合并为一个巨大的美元数值。
这带来了几个问题：
定义不同
各国的“广义货币”衡量标准并不相同。
中国的 M2 与美国的 M2 不可直接比较。
日本的衡量标准不同。
欧元区的衡量标准也不同。
将它们相加前提是假设它们等价。
事实并非如此。
国内货币不等于全球货币
存入中国银行的一元人民币，并不等同于在全球流通的一美元。
许多货币总量主要局限在国内银行体系内。
该分析假设所有货币都在平等地争夺全球股票。
事实并非如此。
4. 汇率转换造成扭曲
该分析使用即期汇率将每个国家的货币供应量转换为美元。
这引入了无关的汇率效应。
例如：
日本：
- 2006 年：115 日元/美元
- 2026 年：150 日元/美元
日元大幅贬值。
使用美元转换使得日本的货币增长看起来小得多。
但日本投资者主要使用日元进行交易。
汇率的变化并不能说明可用于购买日本资产的国内流动性有多少。
同样的问题也影响：
- 中国
- 印度
- 巴西
- 韩国
以及其他国家。
5. 股价应与公司基本面而非货币供应量进行比较
如果你想了解股票升值有多少来自真实的商业表现，应关注：
- 盈利增长
- 现金流增长
- 股息
- 账面价值增长
- 投入资本回报率
例如，如今标普 500 指数的总盈利远高于 2006 年。
股票升值的大部分反映了：
- 更高的利润
- 生产力提升
- 全球化
- 技术进步
而不仅仅是货币扩张。
该分析很大程度上忽略了基本面。
6. 忽略了股息
标普数据使用的是指数点位。
但投资者会收到股息。
正确的比较应使用：
- 标普 500 全收益指数
而非价格指数。
忽略股息会低估股东的实际回报。
全球指数比较也存在同样的问题。
7. 因果关系主张缺乏支持
该论证从：
跳转到
这是一个经典的混淆相关性与因果关系的问题。
2006 年至 2026 年间，许多因素都在增长：
- 全球 GDP
- 企业盈利
- 技术采用
- 生产力
- 人口
- 财富
要证明因果关系，你需要证据表明股票回报主要由货币扩张解释，而非这些因素。
该分析并未提供此类证据。
8. “避险天堂”的说法在某些方面是本末倒置
作者暗示股市上涨是因为投资者在逃避货币贬值。
有时确实如此。
但股票归根结底是对生产性企业的所有权主张。
如果名义 GDP 翻倍且企业利润翻倍，即使没有任何“逃离现金”的行为，股价也应该上涨。
股票不仅仅是通胀对冲工具。
它们是生产性企业的所有权份额。
9. 结论与估值历史不符
如果大部分收益纯粹来自货币因素，你会预期估值倍数会爆炸式增长。
但标普 500 长期上涨的大部分来自：
- 盈利增长
- 股票回购
- 股息
估值倍数在某些时期扩张，在其他时期收缩。
数据不支持“几乎所有收益都来自印钞”这种简单的说法。
10. 最终 2% 的“实际回报”估算没有经济学意义
该分析得出结论：
但这并不是公认的实际回报衡量标准。
通常经济学家使用以下指标调整回报：
- CPI 通胀
- PCE 通胀
- GDP 平减指数
- 消费篮子
他们不会通过全球货币供应量增长来调整回报。
因此，得出的“2%”数字并没有以任何标准方式衡量购买力、财富创造或投资表现。
它仅仅是：
这是一个生造的指标，其解释含糊不清。
该分析做对的地方
并非全盘皆错。
有两个合理的见解：
- 货币政策可能助推了资产价格上涨。 低利率和量化宽松可能提升了股票估值，尤其是在 2008 年和 2020 年之后。
- 名义回报高估了实际财富创造。 资产获得 500% 的收益并不意味着社会富裕程度增加了 500%。部分收益反映了通胀和货币扩张。
这些观点是合理的。
但当作者得出结论，认为因为货币供应量增长了 3.58 倍，所以几乎所有的股票收益都应归因于印钞时，就出现了逻辑跳跃。该分析并未证明这一点。它在开头就假设了这一点，这使得论证在很大程度上陷入了循环论证。
没人需要知道这些。坚持持有低成本的全球股票指数基金，忽略噪音即可。
不，你搞错了重点。实际上，大量印钞未必会推高股价（或通胀）。
经济活动会产生对更多货币的需求。人口增长就是一个例子。想象一下，人口翻倍而货币供应量没有翻倍，那就会导致严重的通缩。
印钞是否助推了资产价格上涨？绝对是，但远没有你的分析所暗示的那么夸张。
对个人而言，货币供应量增长多少并不重要，除非它影响到消费者物价通胀和房价通胀。
它确实有影响，但不像你帖子里说的那样严重。
发现股票因通胀而上涨，就像发现物体因重力而下落一样。好吧，你发现了股市的秘密，但现在除了买入更多股票/资产，你还能做什么呢？如果你相信你自己写的那些话，你持有的任何现金只会进一步被稀释。
我只能说，趁低吸纳，从中赚取一些回报。
无法预测市场时机。
我只专注于投资美国；我不太关心其他国家，尤其是中国。
看到人民币，我会选择撤资，我不会把钱投在威权国家。
这篇文章作为估值模型是错误的，但有一点可能没错：流动性对资产价格的贡献远超大多数投资者的认知。
你应该始终根据自己的生活开支来思考。你当前的投资组合能支撑你维持标准生活多少个月或多少年。
如果这个时间越来越长，说明你的财富在增长。