PPIH - AI 基础设施中的深度价值标的——无人关注！！

我大部分时间都在梳理 AI 基础设施的供应链。不是关注 NVDA 或 Broadcom 这些巨头，而是关注底层的物理层。也就是真正制造这些硬件的公司。而我总是回到一家被市场完全误判的公司。

Perma-Pipe。股票代码 PPIH。他们生产预保温管道系统，也就是包裹着泡沫绝缘层的管道。听起来很无聊。典型的石油和天然气行业，每年稳定增长 3-5%，对所有人来说都毫无存在感，没人关心。

但情况发生了变化。数据中心需要冷却回路。随着 AI 机架功耗突破 100kW，液冷正从“可选”变为“强制”。这些冷却回路需要管道，而且是保温管道。这正是这家公司生产的产品。他们还拥有一家名为 PermAlert 的泄漏检测业务，提供能在 30 秒内检测到冷却剂泄漏的传感器和软件，且零误报。当你有成排的 H100 浸泡在介电流体中时，你希望一旦发生泄漏就能立即知晓。

现在来看看数据：

2023 财年：营收 1.43 亿美元。2024 财年：1.51 亿美元。2025 财年：1.58 亿美元。2026 财年：2.11 亿美元。

最后这一跳意味着 33% 的增长。而这家公司的年增长率多年来一直维持在 3-5%。EBITDA 利润率从 10-11% 提升至 16.4%。毛利率从 27% 提升至 33%，而且这一切发生在营收激增之前。这说明他们拥有定价权，而不仅仅是靠销量。

但真正引起我注意的是他们周围的供应链。

我追踪产业链中位于 PPIH 上下游的公司。Comfort Systems (FIX) 是美国最大的数据中心机电工程 (MEP) 承包商，他们安装 PPIH 的管道。FIX 刚刚报告了 125 亿美元的未完成订单 backlog，其 CEO 表示他们正在拒绝项目。不是在争取工作，而是在拒绝工作。EMCOR (EME) 也是同样的故事，剩余工作量达 156 亿美元，创历史新高，订单出货比为 1.5 倍。EME 特别指出，由于液冷需求，AI 数据中心的机械工程范围是普通数据中心的 1.5-2 倍。更多的冷却，意味着更多的管道。

在设备方面，Carrier 的数据中心冷却订单同比增长 500%。Vertiv 拥有 150 亿美元的未完成订单，并连续 8 个季度业绩超预期并上调指引。Carrier 销售的每一台冷水机组，Vertiv 发货的每一个冷却单元，都需要底部的管道连接到回路中。这就是 PPIH 的产品。

因此，产业链中围绕这家公司的所有参与者都在告诉你，需求处于历史最高水平。承包商的建设速度跟不上。设备的销售速度前所未有。而制造连接这一切的管道的公司，其交易价格仅为 EBITDA 的 8 倍。

8 倍。同行群体的交易倍数在 19-20 倍。根据我构建的所有可比公司表格，这种规模且增长率为 15-30% 的公司交易倍数通常在 22-28 倍。PPIH 的增长率为 33%，但市场的定价却仿佛一切都没变。

为什么？因为只有一位分析师覆盖这只股票。仅一位。预估数据看起来已经过时——他们对明年的营收预测为 2.27 亿美元，但目前的运行速率已经达到 2.20 亿美元。市值为 2.54 亿美元，因此机构投资者难以建立头寸。他们不召开财报电话会议。而且一半的营收仍来自中东的石油和天然气，所以筛选器显示的是“小型管道公司，能源服务”，大家便匆匆略过。他们没有看到内部正在发生的转型。

董事会刚刚完成了一项战略替代方案审查——考虑过出售，但最终决定保持独立。他们认为股价被低估了。新任 CEO 是一位所有者经营者，曾打造他们的沙特业务。他们刚刚在东北部开设了一家专为数据中心客户建造的新设施。

风险是真实存在的。一半的营收来自 MENA（中东和北非）地区的石油和天然气，如果沙特支出缩减，将受到打击。季度利润率波动极大（一个季度为 8.6%，下一个季度为 20.2%），因为项目收入具有不均匀性。没有财报电话会议意味着你只能在黑暗中阅读 10-K 年报。此外，如果 Carrier 或 Vertiv 决定垂直整合进入管道领域，竞争格局将会改变。

第一季度财报应该很快发布——季度截至 4 月 30 日。这是观察 2026 财年势头是否延续的第一个窗口。新设施的贡献应该开始显现。值得关注。

我不是在劝任何人买入。我只是说，当供应链中上下所有的公司都在报告创纪录的需求，而市场还没有因为你是一家“无聊的管道公司”而重新评估你的估值倍数时，事情就不对劲了。