值得阅读的14篇投资分析文章

以下是过去一周内 Substack 作者发布的另一批公司深度分析。

非本人原创——内容源自 Giles Capital 的每周汇编：https://gilescapital.substack.com

美洲

Rijnberk InvestInsights 评 **Shopify**（🇨🇦 SHOP TSX - 1980亿加元）

Shopify 占据美国电子商务 29% 的市场份额，市盈率为 63 倍。其在支付、资本业务以及不断扩张的 B2B 领域所收取的“过路费”，其复合增长速度要么快于估值倍数的压缩速度，要么就并非如此。

D Invests 评 **Tractor Supply**（🇺🇸 TSCO US - 235亿美元）

这家乡村生活方式零售商的市盈率为 14.7 倍，在缺乏全国性竞争对手的市场中占据主导地位。鉴于其渗透率已覆盖美国 43% 的乡村家庭，暗示存在结构性需求，管理层正在推进股票回购。

Archive Invest 评 **Toast**（🇺🇸 TOST US - 151亿美元）

这家餐饮软件公司覆盖了美国 28% 的餐饮服务市场。股价较峰值下跌 47%，但拥有 18 亿美元净现金，覆盖该股的分析师中无人给出“卖出”评级，且息税折旧摊销前利润（EBITDA）指引正在改善。

DeepValue Capital 评 **KBR**（🇺🇸 KBR US - 35亿美元）

这家政府服务与工程公司的市值为 35 亿美元。HomeSafe 合同的终止让作者选择观望；而 22 亿美元的净债务则是重新入场门槛居高不下的原因。

Value Don't Lie 评 **MasterBrand**（🇺🇸 MBC US - 18亿美元）

在全股票合并后，该公司成为美国最大的橱柜制造商，市场份额超过 30%。交易价格仅为谷底 EBITDA 的 7.7 倍；投资逻辑在于住房市场复苏以及 9000 万美元的合并协同效应。

Unfair Advantage 评 **Natural Grocers**（🇺🇸 NGVC US - 6.59亿美元）

同店销售额连续 22 年实现正增长；Isely 家族持有 43% 的股份。内部营养师提供补充剂建议构成了竞争对手无法复制的忠诚度护城河。市盈率为 13.5 倍，增长目标设定在百分之十几的中段水平。

欧洲、中东及非洲

Demystified Value 评 **Prada**（🇮🇹 1913 HK - 125亿美元）

企业价值倍数（EV/EBIT）仅为 9 倍，而同行交易区间为 16-25 倍。Miu Miu 增长超过 60%，Prada 家族控股 80%。只有当品牌受损时，这种折价才合理；但证据表明事实并非如此。

310 Value 评 **eDreams ODIGEO**（🇪🇸 EDRE MC - 4.9亿欧元）首选标的

所有目光都集中在 -64% 的回撤上。但其底层业务拥有 790 万 Prime 订阅用户，九个月内 EBITDA 增长 74%，且管理层正以 5.1 倍的市盈率买入股票。

亚太地区

G.W. Field Notes 评 **ASX Limited**（🇦🇺 ASX ASX - 60亿美元）

澳大利亚占据主导地位的交易所垄断企业，市销率为 8 倍（历史水平为 11 倍），股息率为 4.2%。CHESS 系统故障是造成折价的原因；但其在上市、交易和清算方面的护城河并未改变。

KonichiValue 评 **Koei Tecmo Holdings**（🇯🇵 3635 TYO - 34亿美元）

《真·三国无双》制造商，市盈率为 11.5 倍；襟川家族的投资组合去年的收益超过了游戏部门。资产负债表干净：相对于 34 亿美元的市值，拥有 1150 亿日元的净现金。市场将其定价为二线工作室。

Value Guinea 评 **达仁堂与北京同仁堂国药**（🇨🇳 600329 SS - 42亿美元 / 🇨🇳 3613 HK - 9.13亿美元）

达仁堂（38亿美元，市盈率 14.6，净利率 43%）与同仁堂（9.13亿美元）运营着相同的中药特许经营业务。股权改革和 28% 的净资产收益率（ROE）讲述了一个故事；而国有企业治理则讲述了另一个故事。

stf research 评 **堺化学工业**（🇯🇵 4078 TYO - 890亿日元）

全球最大的人工智能冷却系统用硫酸钡供应商，市场份额超过 30%，已上调业绩指引。自报告发布以来股价上涨 90%；投资逻辑依然成立，但重估效应已计入股价。

Archetype Capital 评 **堺化学工业与日本化学工业**（🇯🇵 4078 TYO - 890亿日元 / 🇯🇵 4092 TYO - 480亿日元）

后续配对策略，将市场领导者与排名第三的硫酸钡供应商结合。自首次覆盖以来，两者均上涨 90-130%；现在的问题是寡头垄断结构能否维持。

Value Zoomer 评 **Focus Point Holdings**（🇲🇾 FOCUSP KLSE - 8300万美元）首选标的

马来西亚主导的光学连锁企业，政府禁止在线销售隐形眼镜，消除了压制利润率的价格竞争。创始人控股 51%，市盈率为 9 倍，拥有 90 家门店。