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Barron's：Alphabet 可转换优先股提供 6% 收益率及普通股上涨潜力
Alphabet 发行 190 亿美元可转换优先股，股息率 6.25%，用于巨额 AI 资本开支，提供高收入与股票上涨潜力，但缺乏下行保护。
- 6.25% 的高股息率为低息普通股提供了强有力的收入替代。
- 保留了三年后强制转换为普通股时的股价上涨潜力。
- 为巨额 AI 资本开支提供资金，以构建未来的技术能力。
- 如果普通股价格大幅下跌，优先股缺乏下行保护。
- 超过 850 亿美元的巨额股权融资可能会稀释现有普通股股东。
(TLDR: 本文描述了谷歌的类债券可转换股票。)
Alphabet 可转换优先股提供 6% 收益率及普通股上涨潜力
作者：Andrew Bary
2026年6月9日 美东时间下午4:23
要点
\- Alphabet 发行了超过 190 亿美元的强制可转换优先股，提供 6.25% 的年化股息收益率。
\- 此次发行资金用于 Alphabet 1800 亿至 1900 亿美元的 AI 资本支出，三年后转换为普通股。
\- 投资者获得高股息替代方案，但面临下行风险，因为优先股在普通股下跌时没有保护。
Alphabet 的新可转换优先股为投资者提供了超过 6% 的股息收益率，并在公司股价上涨时提供上行潜力。
上周，该公司发行了超过 190 亿美元的强制可转换优先股，分为两等份，每股 50 美元，两只股票均在纳斯达克活跃交易。优先股的高收益率与 Alphabet 仅 0.2% 的普通股派息率形成对比。
Alphabet（谷歌母公司）上周还出售了约 180 亿美元的新普通股，并计划从第三季度开始再出售 400 亿美元的普通股，以资助其今年预计 1800 亿至 1900 亿美元的资本支出，用于构建人工智能能力。总股权融资额超过 850 亿美元。
第一只优先股可转换为 Alphabet 的 A 类有投票权股票，周二以代码 GOOGM 交易，价格为 50.70 美元，较发行价每股 50 美元略有溢价。第二只优先股可转换为 Alphabet 的无投票权 C 类股票，价格也约为 50.70 美元，代码为 GOOGN。
这两只优先股——每只总计 1.925 亿股——是市场历史上规模最大的强制可转换优先股发行。每只基于 50 美元发行价提供 6.25% 的年化股息收益率，目前收益率略低。
美银证券全球可转换债券研究主管 Michael Youngworth 表示，强制可转换优先股“本质上是收益率增强的普通股”。
与承诺持有人在到期时拿回原始投资的传统可转换债券不同，强制可转换股将在三年后转换为普通股。
这意味着投资者在参与上行空间（受转换溢价限制）的同时，也面临 Alphabet 股票的下行风险。
强制可转换股的机制有点复杂。Alphabet 的交易转换溢价为 25%。最终结果是，如果 Alphabet 普通股价格大致在每股 360 美元至 440 美元之间，持有人将拿回每股 50 美元——两只股票的具体条款略有不同。如果价格高于 440 美元左右，投资者将完全参与 Alphabet 股票的上行空间。如果普通股价格低于每股 360 美元左右，优先股持有人在三年后拿回的金额可能低于每股 50 美元。
Alphabet 的 A 类股票（GOOGL）周二尾盘交易于 364.25 美元，C 类股票（GOOG）报 363.12 美元，两者当日涨幅均不到 0.5%。
强制可转换优先股的价格应跟踪 Alphabet 普通股。据彭博估计，可转换股的 delta 约为 70%，意味着优先股持有人将在普通股每上涨 1 美元时看到 70 美分的涨幅。然而，delta 会随普通股价格变动而变化。
Youngworth 在给《巴伦周刊》的电子邮件中表示：“它们与（普通）股有很高的 delta，并且没有债券底价，因为持有人必须在到期时转换为股票——不像传统可转换债那样可以选择拿回面值。投资者通过获得更高的股息来获得补偿。”
对于熟悉期权的人来说，强制可转换股相当于普通股加上卖出一个看涨价差。
对 Alphabet 的好处是，如果其股票上涨，强制可转换股比发行普通股的稀释作用更小，但公司必须为优先股支付比普通股更高的收益率。
对于追求收益的投资者来说，Alphabet 的强制可转换优先股提供了一种流动性强、高股息的替代普通股的选择。只是要明白，如果股票下跌，优先股并不提供下行保护。
我看不出谷歌通过固定收益可转换工具筹集资金，怎么就不是市场泡沫的信号。
我怀疑谷歌是否被严重高估了。
市场泡沫是肯定的。
我觉得一年后，当 AI 实验室 IPO 并且资本支出是否持续时，我们就会知道答案。我的感觉是，超大规模云服务商通过提供 GPU 赚到的钱，远比 LLM 提供商通过销售 token 赚到的多。我确实认为谷歌有很强的护城河，去年它被低估了，但我不确定盈利预期是否足够可持续，能在当前估值上带来任何实际收益。
他们并不需要这么做，但显然他们认为可以以6%的利率筹集资金，然后投资到业务发展中，赚取更高的回报。
我想知道 Google 是否只是在即将到来的流动性黑洞——即这些正在筹备中的大规模 IPO——之前试图获取一些流动性。
是的，这正是我读到的。
我觉得具体让我警惕的是，那不是普通的贷款，而是可转换债券。
普通贷款可以避免稀释，但会增加资产负债表上的债务。
强制可转换优先股更像是延迟的股权融资。Google 现在筹集资金，为灵活性支付更高的收益率，并将稀释问题推向未来。
赌的是，在转换时，Google 将已经将 AI 建设货币化到足以支持更高的股价、更大的市值和更强的盈利基础，从而使最终的稀释痛苦小得多。
我懂什么是可转债。我认为他们转向复杂的金融工具而不是债务，要么意味着他们无法举债，要么是在押注自家股票，这两者对我来说都不是积极信号。如果他们无法以6-7%的利率借到钱，同时却能实现20%以上的投入资本回报率，那么稀释股权就毫无意义。
我理解这种担忧，但我认为有另一种看待方式。
Google 在2024–2025年间回购了约$110B的股票，当时 AI 故事被保守定价，而现在他们在股价接近高点时发行类似股权的资本。这仍然是稀释，但在我看来，这比在下跌后发行更合理。而且由于可转换债券有20%–25%的转换溢价，其稀释程度远低于普通股发行。
关于“如果他们无法以6–7%的利率举债同时获得20%+的ROIC”的观点，这假设现有业务能完美映射到超过$180B的新建AI资本支出上，而回报时间不确定。在回报尚未实现的情况下承担固定债务，会将执行问题变成资产负债表问题。
股权成本更高，但买来了灵活性。当资本支出不断攀升时，这一点很重要。
你当然可以从这个角度做出看空判断，但我长期看好GOOG，对他们筹集资金的方式没有意见。
上一次像 Alphabet 这样的大盘股发行可转换优先股是什么时候？
1970 年代……:)
我听到的全是滞胀。
以下是我从 Lucy Diamonds 那里得到的一些信息：
https://g.co/gemini/share/ac38a77bed1d
我想我们知道GOOG股价在2009年会更低
可能是在寻求更高的上行空间。
Google 真是太聪明了。他们让 Apple 免费提供运行在 Google Cloud 上的新 Gemini Siri。
Google 已经连续11个季度实现云业务利润率增长。所以 Apple 将要付给 Google 一大笔钱。
所以基本上 Google 从新 Gemini Siri 中赚钱。
问题在于 AI 资本支出变得巨大，如果市场愿意以有吸引力的条件给他们提供一种流动的、类似股权的融资工具，那么用它来替代从现金和经营现金流中为整个 AI 建设提供资金是有道理的。
如果 AI 投入产生了 Google 预期的收入基础——我认为它会——他们就有效地在最重要的竞争窗口期内利用投资者的资本加速了建设。这就是为什么我认为还有持续增长的空间。
我无法判断融资的正确选项，但对于 AI 投资，我看不到其他选择。这正是市场领导者面临的挑战：是追逐当前热门的技术，还是等待它被验证并冒被超越的风险。历史上充满了反应不够快的例子——诺基亚和黑莓在移动硬件上，微软在移动操作系统上等等。也有相反的例子——Meta 在 VR 上花了 800 亿美元，或者电视公司在 3D 技术上投资但最终失败。
那么这是否会颠覆搜索？我们不知道，但可能性很大。谷歌应该投资并暂时减少利润，而不是让自己变得无关紧要。就像 Meta 一样，哪怕烧掉 1000 亿甚至 5000 亿美元，对公司影响也不大，尤其是考虑到另一种可能性——五年后你可能就不存在了。
我丝毫不怀疑谷歌的护城河。我完全理解，如果人工智能不像宣扬的那么牛逼，他们可以立即停止资本支出，仍然拥有能产生数千亿自由现金流的业务。但投资也关乎价值，我不确定从这点出发能否获得有意义的收益。我以前看好谷歌，现在依然看好，但去年因为这样那样的原因错过了投资。如果我当时投了，现在肯定会获利了结。
我是Google的长期投资者（包括去年），对他们早期落后于ChatGPT之后在AI上的逆转印象深刻。
他们将AI整合到现有产品中，尤其是AI摘要，非常出色——（现在已经重新定义了搜索），有些比其他的好（我不喜欢Google Photos的那个），他们长达十年的TPU投资正在收获回报，应该会增加他们一直落后于领导者的云采用率，苹果Siri/智能与Gemini的集成可能类似于搜索流量合作。到目前为止，一切表明他们正在普通消费者竞赛中占据优势，而他们的管理层在早期被打个措手之后，定位做得相当好。
我还没有获利了结，这肯定是变化，是那种会被分析几十年的变化，但这可能推动他们进入新的增长阶段，超越AI之前每年5-10%的增长，需要重新评级。我对这个管理层非常有信心。
那么理论上，这些股票比谷歌的普通股更好吗？我的理解是，它们最终会在三年后转换为普通股，但会提供有保证的股息。
与购买普通 Alphabet 股票相比，购买这些股票有什么缺点吗？
我在想第三季度要出售的500亿股票带来的稀释。我们讨论的是这200亿的稀释，而这只是第三季度的一半。还有卖给伯克希尔的100亿股票——我猜市场现在已经消化了。
仍然好奇他们将如何收回在AI上的资本支出，长期来看，必须有几家公司死掉才能证明这种投入的合理性。
我的想法是，他们支付这些钱不是为了从这笔资金获得N%的回报，而是为了保持当前的地位并巩固护城河
如果你必须持续投入巨额资金仅仅是为了维持现状，那你就知道麻烦大了。