为什么我认为伯克希尔·哈撒韦是当下最好的投资

免责声明：我刚买入BRK.B，所以我的分析可能有偏。数据来源：Tradingview、Xfinlink和FRED。本文不构成财务建议，请自行研究（DYOR）。

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美国债务规模太大，旧有的“先印钱后正常化”策略已经行不通，下一次危机很可能会用英国方式解决：利率持续多年低于通胀，债券持有人承担损失。在这种环境下，实物资产胜出。BRK是最干净的参与方式：3000亿美元现金对冲、保险浮存金杠杆、铁路/公用事业/能源，加上通过Alphabet/Apple和电网谨慎布局AI。市场对其定价隐含约4%的增长，而SPY股票平均约9%，所以门槛低到地板了。AI繁荣则赢，AI破裂则抄底残局。

为什么选BRK.B？

自2008年以来，每次危机（无论大小）都用同一套方法解决：美联储印钞，市场复苏，一切照旧。但这套方法之所以有效，是因为当时两个条件没人注意：政府债务低，通胀已死。印钞是免费的。

现在这两个条件都不存在了。债务超过GDP的120%，两党执政期间支出持续攀升。在这种规模下，政府无法长期维持利率高于通胀。仅利息支出就会吞噬预算。我们实际上已经看到了现场演示：2022-23年美联储将利率推至高于通胀，结果利息支出已突破每年1万亿美元且还在上升。而且，如今部分通胀是供给驱动的（石油、航运），要消灭通胀就需要沃尔克式的大幅加息并维持到经济衰退——这正是预算无法承受的。也就是说，唯一能杀死通胀的工具，恰恰是他们用不起的工具。

英国在二战后就撞上了这堵墙，他们的解决方案很可能就是我们的预演。他们照样印钱，将利率压在通胀之下约30年，让通胀悄悄缩减债务。这招奏效了。代价完全由储户和债券持有人承担。

如果这就是游戏规则（我认为是的），那么美联储的下一步动作几乎无关紧要。加息、降息、恐慌性降息，无论哪条路，最终结果都是通胀跑赢利率。在这种世界里，实物资产和定价权胜过固定美元的纸质债权。债券是注定的输家。

还有AI，这让事情更复杂。这是我们有生以来最大的资本支出热潮。如果它真的实现，你不想零仓位；如果是泡沫，那泡沫破裂本身就是危机，会引发我刚才描述的大印钞。所以理想情况下，你需要一种资产：既能在AI成功时受益，又能在AI崩盘时有弹药抄底。大多数投资组合迫使你二选一。

那么买什么？你可以直接买硬资产，但黄金和其他大宗商品已经大涨，而且它们给你带来的AI上行空间有限。

这就引出了伯克希尔。BRK有四个优点使其成为坚实的选择。

1. 现金储备就是对冲。约3000亿美元放在短期国债里收息。没有看跌期权，没有花哨的对冲，什么都没有。是的，在我的情景中，这些现金每年会损失一点购买力。这是期权的持有成本，我认为这个期权很便宜。当某个东西崩盘时，伯克希尔就是那个以跳楼价开支票的人。08年他们这么做了，下次还会。
2. 保险浮存金本质上是近乎零成本的永久杠杆，而利率上升会增厚其投资收益。反面是理赔通胀，也会推高成本。BRK的承保纪律比几乎任何人都处理得好（GEICO在21-22年承受了冲击并修复了），但这收入是有前提的，不是免费午餐。
3. 运营业务是实物资产。铁路、公用事业、能源。铁路通过燃油附加费和合同重定价几乎立即随通胀重新定价。公用事业再定价较慢，因为需要监管机构批准加息，但最终会涨，而且它们拥有AI无论如何都需要的东西：电力。
4. 这是持有AI的谨慎方式。它们最大的两个股票仓位是Alphabet和Apple。这两家都完全用经营现金流为AI建设出资，不像那些借数十亿美元、搞循环供应商融资交易来建数据中心的玩家。如果AI热潮持续，BRK参与。如果热潮破裂，那3000亿美元去购物。

估值

这里不讨论比率。这部分简短，以免过于量化。但从相对估值角度看，有两个突出点我喜欢：

1. BRK.B/SPY比率当前为0.6618，而1000日简单移动平均为0.7933。如果该比率只是回归均值，相对上行空间约19.8%。要明确，这是相对值，不是绝对值。也可能表现为BRK在下跌中跌幅更小。无论如何，这符合我希望该仓位发挥的作用。
2. EPV/MIVoG分解：现价487.77美元（市值1.05万亿美元）：Re 11.31%（FF3），EPV 6690亿美元，MIVoG占股价36.4%，隐含增长率4.12%。金融板块均值（n=72）：Re 12.87%，MIVoG 50.9%，隐含增长率7.01%。SPY均值（n=511）：MIVoG 70.0%，隐含增长率8.77%。按板块平均增长预期重定价：631美元。按SPY平均增长预期：1035美元。EPV输入基于当前盈利，约3000亿美元未部署在短期国债中，所以隐含增长率相对于部署后的盈利潜力被低估了。

风险

两个我认真对待的风险。第一，干净的通货紧缩。如果通胀自行消退且实际利率保持正值，BRK将落后，VOO是更好的选择。第二，阿贝尔。他的运营记录是真实的，但作为选股者尚未证明自己，BRK的一部分估值溢价一直来自巴菲特。

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