对冲基金最爱交易“做多半导体做空软件”正在崩盘——我正在买入我找到的最便宜的软件

注意：我在 ZoomInfo（GTM）持有大量仓位，并且每天都在买入。这占据了我净资产的很大一部分，因此我存在偏见。请自行判断。我认为该股票将从目前的 2.75 美元/股涨至 7-10 美元/股。

以 2.75 美元/股计算，市值 8.8 亿美元，债务 13 亿美元加上 1.7 亿美元现金，企业价值（EV）为 20 亿美元，定期贷款（TL）直到 2030 年才到期。市盈率（EV/EBITDA）为 5.5 倍，EV/EBIT（2026 年）为 6.12 倍，两者均包含股权激励费用（SBC）。我们保守的 GAAP 自由现金流（FCF）预测为：2026-2028 年分别为 3.09 亿、3.24 亿、3.66 亿美元，即未来 30 个月合计约 10 亿美元有杠杆自由现金流。假设其中 70% 用于偿还债务，那么这家公司 EV 约为 11 亿美元，按 18 个月后的运行率自由现金流计算，仅相当于 3 倍估值。

我们是否认为 GTM 会在 30 个月内破产？绝无可能。我们本已保守的数据是否存在下行风险？或许有。但看看图表，还有什么利空没有被消化？

过去三年以高价回购 15 亿美元股票是愚蠢的，尽管我们理解‘对冲股权激励’的逻辑。如今股权激励已缩减，我们希望他们偿还债务。在我们推动下，管理层表示同意偿还债务，而且他们历史上有 15 亿美元股票回购的记录，完全有能力偿还 7-10 亿美元债务。还债后，EV 接近 11 亿美元。对于一家创始人领导的公司，拥有大量 GAAP 自由现金流且基本无剩余债务，我们完全可以接受 5 倍 EBITDA（含 SBC）的估值，这将得出 7.5 美元/股，到 2027 年中期实现三倍涨幅，展望 2028 年。

未来几年的故事将是：通过新合作保持营收持平或小幅增长，同时削减开支保护利润率。最近与 Claude 和 OpenAI 的合作表明他们做得不错。网址：https://www.businesswire.com/news/home/20260605707107/en/Claude-Now-Enabled-by-ZoomInfos-GTM-Context-Graph-Powered-by-GTM.AI

考虑到未来三年基本没有破产或重大减值风险，该公司拥有我们模型中未计及的选择权。如果未来 6-12 个月内新产品/合作推出迫使我们上调预测，我们不会感到惊讶。基于我们 5 倍 SBC 调整后的 EBITDA 倍数，我们对此未给予任何价值。

我们还喜欢高做空比例以及考虑创始人持股（两位创始人及董事持有 18%）后的较低流通盘。多头半导体/空头软件交易的对冲平仓可能使其成为大赢家。DYODD（请自行尽调）。