$SATS - 进军 SpaceX IPO 的不对称交易

SATS是一家市值320亿美元的控股公司，持有价值350亿美元的SpaceX股权，未来几周将获得200亿美元现金，且流通股中有25%被做空。

SATS目前的情况是：

·       约2.6亿股拆股后的SpaceX股份，约占SPCX的2%。按IPO价格135美元计算，总价值350亿美元。

·       即将在未来几周从AT&T收到202.5亿美元现金付款。当这笔现金到位时，其245.6亿美元的总债务基本会被清偿。

·       将拥有干净的资产负债表，实质上扮演控股公司角色，持有价值超过当前整个市值的公开交易SpaceX股权。

·       自2026年3月23日起被纳入标普500指数，通过被动买入为其价格提供了底部支撑。

该股票当前的市值约为320亿美元。再次强调，仅SpaceX股权就价值350亿美元。

为何如此便宜/波动大：

1. 债务看起来不吸引人。 EchoStar在6月1日跳过了1.83亿美元的利息支付。然而，管理层表示他们正在持有现金，等待AT&T的200亿美元交易完成。这是资金管理决策，而非破产申请。宽限期于7月1日到期。AT&T交易预计在此之前完成。

1. 期权市场在左右该股。 空头比例25.64%。回补天数7.68天。看涨/看跌期权比率4.8:1。做市商持续进行Delta对冲，导致在几乎没有消息的情况下出现4-6%的波动。你看到的波动是机械性的，非基本面因素。

1. 从分类上没人知道该怎么处理它。 DCF分析师认为它值20美元（我认为他们完全忽略了SpaceX股权）。SOTP分析师认为值155-161美元（TD Cowen、New Street Research）。多头和空头目标价之间的差距是141美元。

IPO前的布局：

SpaceX将于6月12日以135美元的价格开始交易。账簿以1500亿美元的需求获得2倍超额认购。多个超过100亿美元的机构订单。30%的散户分配。固定价格IPO。

根据NAV计算，SATS目前对SpaceX的定价约为155-165美元。 私募灰色市场在IPO前将SPCX交易在145-160美元。如果SPCX开盘价在155美元以上，则隐含的SATS NAV为120-135美元。如果开盘价在175美元以上，轧空条件完美。

轧空计算

流通股做空比例25.64%。回补天数7.68天。2026年3月纳入标普500指数意味着被动基金每天都在买入。Darsana Capital、Carl Icahn和DLD Asset Management（持有25亿美元头寸）均为多头。

Jackson Peak Capital最近在第一季度致投资者信中指出，其SATS头寸因“围绕标的物的交易活动”而拖累回报，但他们仍然持有至IPO，因为NAV折价太大而无法忽视。当聪明钱被打脸却仍坚守仓位时，请注意。

轧空不需要散户。只需要在AT&T交易完成消除最后一个看跌催化剂时，空头开始回补。7.68天的回补天数意味着，即使只有20%的空头同时决定退出，走势也会非常猛烈。

隐藏的附加价值：

在AT&T交易完成且SpaceX上市后，SATS仍拥有剩余的频谱牌照。Morningstar的合理价值模型表明，Verizon和T-Mobile最终将需要购买这一频谱。目前市场对这一期权价值的定价约为0美元。这是在SpaceX股权之上的一个关于未来频谱拍卖的免费看涨期权。

风险：

·       AT&T交易因铁塔公司诉讼或FCC命令终局性挑战而延迟 → 宽限期触发正式违约 → SMCI情景。这是唯一会扼杀这笔交易的因素，概率约为20%。

·       SpaceX开盘价为135美元，然后回落至Morningstar的7800亿美元合理价值看跌情景 → SATS重新定价至87-100美元 → 1月看涨期权变得一文不值。

·       对冲基金可能会机械性减仓，可能在125-130美元形成天花板。

·       可能出现“卖事实”的代理卖出。阿里巴巴IPO当天大涨38%时，雅虎下跌了2.7%。但——雅虎的核心业务正在消亡，并在IPO时出售股票。而SATS在IPO当天不卖出任何东西，因为其股份被锁定。