$KEEL：Leopold 支持的 Vera Rubin AI 基础设施布局，3 份租约或解锁多倍重估

Keel，原名 Bitfarms，正试图通过将高能耗的传统挖矿资产改造成数据中心园区，并完全抛弃比特币，转型为一家高密度AI/HPC基础设施公司。传奇投资者 Leopold 最初投资了这只股票，并在最近的申报文件中将其持股增加了188%。

在这个AI周期中，瓶颈已不仅仅是GPU，而是电力。每个超大规模云商、新型云服务商和企业AI客户都需要有保障的电力、互联网络、土地、冷却设施以及能够快速上线的基础设施。如果无处可插，GPU就毫无用处。

黄仁勋在GTC台北站演讲时表示，未来数据中心的成本将达到每吉瓦800亿至1000亿美元，这充分说明了电力在AI交易中的关键性和瓶颈地位。这也体现了Keel的长期潜力，以及这只股票在拥有2.2吉瓦管线、市值仅32亿美元时是多么被低估。面对50%的数据中心面临延迟或取消的情况，即时可用的电力价值变得更加显著。

管理层非常自信，并表示他们计划今年在三个不同站点签署三份租约：Panther Creek（宾夕法尼亚州，已通电容量350兆瓦，可扩展至510兆瓦）、Sharon（宾夕法尼亚州，已通电容量110兆瓦）和Moses Lake（西雅图附近，已通电容量18兆瓦）。不过，由于这些租约尚未签署，该股票仍存在风险。但这也是上行空间依然存在的原因。

昨天在一次采访中，CEO表示他比一个月前更加确信今年能签署三份租约。

过去一个月这只股票涨了很多，但在我看来，市场才刚刚开始定价Keel今年获得一份租约并从比特币矿商转型的可能性。它并没有完全定价三份租约、强大的AI/HPC客户、优质PJM地点、适配Vera Rubin的场地、项目融资以及2.2吉瓦管线剩余部分的潜力。

每一份签署的租约都会立即成为股票的催化剂，并引发股价重估。 这可以从该领域的任何一家AI基础设施公司在签订合同后的表现中看到。2027年及之后管线中的另外两个站点是Sherbrooke（魁北克，已通电容量96兆瓦，可扩展至170兆瓦）以及庞大的千兆园区Scrubgrass（宾夕法尼亚州，可扩展容量1.3吉瓦）。

对公司当前状况而言，两个最重要的站点是宾夕法尼亚州的Panther Creek和宾夕法尼亚州的Sharon。这些是PJM站点，我认为它们不应被当作普通数据中心用地来估值。PJM电力之所以有价值，是因为它靠近东海岸的企业需求、云区域、光纤路由、金融机构、大型人口中心以及未来的推理工作负载。该地区还有许多数据中心延迟的情况，这使得这些资产更加珍贵。

我认为人们低估了推理的重要性。训练吸引了所有关注，但推理才是AI成为经常性使用业务的地方。每一个AI代理、Copilot、聊天机器人、编程助手、搜索产品、客户支持工具、金融模型、医疗工作流程或企业自动化工具，每次运行时都会产生推理需求。这种需求具有长期的持续性，靠近主要企业/云需求的地点应该获得溢价。

Vera Rubin的角度是多头论点中最重要的部分之一，因为Keel不仅仅是在建造普通的GPU仓库。其官方网站将Panther Creek和Sharon都列为面向2027年Vera Rubin GPU及更高版本，这使得宾夕法尼亚州的站点进入了下一代AI基础设施领域。这很重要，因为Rubin级别的部署需要比旧GPU设施高得多的功率密度、液冷、网络和工程能力，如果Keel真的能实现这一点，那么没有多少改造后的挖矿资产能够与之竞争。

这就是租约潜力可能巨大的原因。客户支付的不仅仅是土地和电力，他们将为稀缺的、位于PJM的、支持最先进NVIDIA系统的下一代AI工厂场地付费。如果Keel在Panther Creek或Sharon签署一份专注Vera Rubin的重要合同，那将是一种验证，迫使市场停止将其视为比特币矿商转型故事，而开始将其视为优质AI基础设施。另一种可能的结果是，客户从当前GPU开始，在租约期内扩展至Rubin级别的部署。

我还认为人们忽略的一点是，等待市场时机可能反而对Keel有利。一年前，AI基础设施市场还没有现在这么火热。如今，企业从AI中看到了实际的生产力提升，超大规模云商正在积极投入，电力/数据中心容量的需求处于历史最高水平。就在最近，谷歌表示将筹集800亿美元股权来帮助资助AI基础设施，伯克希尔部分参与了融资。AI建设正在变成一场物理基础设施竞赛。如果Keel在优质地点拥有稀缺的带电力场地，等到需求如此旺盛时再谈判，或许能够比匆忙出手更早获得更有利的交易。

我从CEO那里听到的另一个更乐观的消息是，Sharon吸引的兴趣超出了他们最初的预期。他们原本以为像金融机构这样的企业客户可能更喜欢Moses Lake，因为它更小、更易于管理，但Sharon也获得了大量关注。CEO在最近一次采访中表示，与超大规模云商相比，企业可能会提供更高的费率。

目前，主要障碍是许可证和执行。CEO认为，许可证办理完成后，租约应该很快就能签署。需求不是问题，问题在于Keel能否让站点通过许可流程并建成数据中心。CEO认为分区许可是最关键的部分，因为那里通常存在情感和政治风险。当地反对、市政会议、土地使用问题和政治阻力都可能导致数据中心项目延迟或取消。

一旦分区许可通过，后续步骤仍然重要，但技术性更强：建筑许可、工程、公用事业、互联施工、冷却设计、施工和最终客户要求。风险依然存在，但现在更加可控。

这就是我认为近期许可证进展重要的原因。三个站点的分区许可均已获批。Sharon还被纳入了加速许可通道。到目前为止，CEO表示三个站点的许可进展非常顺利。KEEL有一位专门负责许可的人员，拥有数十年宾夕法尼亚州的许可经验。

 Moses Lake的大部分/所有许可已获批，这也是一个利好因素。最接近的催化剂是Moses Lake的租约。X上有一个大规模传言，称客户将是亚马逊。这是因为最近上传的一个招聘信息：https://www.amazon.jobs/en/jobs/10435734/data-center-manager

这个数据中心经理职位的所在地是Moses Lake，且职位要求中说明该数据中心可能尚未投入运营。该地区只有两个数据中心，而只有Keel即将开工建设。这还是一个GovCloud合同，要求所有具有管理权限的人员必须是美国公民，这是一项直接与Keel近期从加拿大迁址至特拉华州相关的联邦合规义务。迁址的原因之一就是为了锁定政府合同。

进一步支持这一论点的是，Wayne Duso——前AWS副总裁，在亚马逊花了十二年时间构建云基础设施业务——现在担任Keel董事会成员，这可能是为了促成这种确切关系而有意为之。最后，该职位要求新员工前往已建成站点接受培训，直到其分配的设施投入运营，这排除了Moses Lake唯一另一个数据中心——Serverfarm的TiTAN，因为该设施自2021年起就已运营，并已有现成的管理团队。

与AWS的首份合同，即使只有18-28兆瓦，也能证明Keel的执行能力，对于一家零签署租约的公司来说，这是最重要的里程碑，并会立即加速Panther Creek和Sharon这两个真正大规模站点的谈判。GovCloud合同在结构上具有溢价：单一租户、长期、由亚马逊母公司信用背书，这意味着即使是一个小站点也能获得非常丰厚的报价。考虑到西雅图正在考虑数据中心暂停365天，华盛顿州其他地区的已获批/已开发站点也变得更有价值。首份合同能使Keel一夜之间从一家投机性的前比特币矿商转变为一家签约的、以全球最大云公司为锚定租户的联邦级AI基础设施运营商。

这纯粹是猜测，我不会指望这是真的，请不要仅凭这个原因投资这只股票。整个论点源于一个招聘信息，但如果属实，那将非常疯狂。只是想分享这个，因为这是X上一个很酷的推测。如果客户不是亚马逊，也不必沮丧，最重要的是租约条款。企业可能比亚马逊支付更多。

Keel选择的所有地点都具有战略意义：宾夕法尼亚州/PJM用于优质东海岸AI推理需求，Moses Lake用于太平洋西北地区云接入，魁北克用于低成本水电HPC的选择性。

Keel原本拥有足够的流动性，可以在不额外融资的情况下推进所有三个站点的许可和租约执行，管理层在第一季度财报电话会议上明确说明了这一点。最近发行的4.58亿美元可转换债券被超额认购七倍，因此并非生存性融资，而是一次战略性和机会性融资，旨在支持公司一直向股东传达的第二波发展，帮助确保Scrubgrass及Panther Creek初始350兆瓦之外的扩展容量，而这些资产市场几乎尚未考虑。此外，这份资产负债表在签署潜在客户租约时显示出巨大的实力。

Keel目前拥有约9.33亿美元的流动性，是公司历史上最强劲的资产负债表。关键的是，Ben Gagnon在超过12个月内没有在ATM发行过一股股票，显示出大多数处于这一阶段的公司所不具备的稀释纪律。封顶看涨期权还能防止在2032年前股价低于11.86美元时被稀释。短期稀释不是主要风险。

长期来看，是的，稀释完全可能，建设数百兆瓦或数千兆瓦的AI基础设施需要极其密集的资本。但看多论点是，签署的租约从根本上改变了融资方程式。一旦Keel拥有信誉良好的锚定租户和合同现金流，它就可以获得项目级债务、客户预付款、合资企业和租约支持融资结构，而不是默认发行普通股。

我还认为后期的管线几乎没有被定价。每个人都关注三个2026年的租约目标，但仅Scrubgrass就可能成为2027-2028年的主要驱动力。Scrubgrass的独特之处在于它可以在表后自行发电，这意味着它完全绕过了PJM互联队列，消除了困扰该地区其他所有大型数据中心项目的长达数年的电网延迟。在宾夕法尼亚州，拥有高达1.3吉瓦的潜在容量且不依赖电网，Scrubgrass可能成为美国最重要市场中的少数真正AI千兆工厂之一，而市场几乎尚未定价。

招聘是另一个积极信号。Keel最近聘请了前甲骨文数据中心工程高管Jeff Martin担任数据中心工程副总裁。这正是我想看到的那种招聘，如果这家公司是认真执行的话。建设Vera Rubin级别的AI数据中心并不容易。聘请具有甲骨文数据中心经验的人使这个叙事更加可信，因为这表明Keel正在建立实际执行团队，而不仅仅是炒作股票。

$KEEL还应在6月26日前被纳入罗素3000指数。我相信它也应该被纳入罗素2000指数，但我不确定，谁帮我确认一下。这将有助于提高流动性和机构持股比例。

Keel还直接投资于其站点周边的当地社区。在Panther Valley小学，该公司帮助资助了一个符合ADA标准的新游乐场，这是未来三年向学区承诺的100万美元的一部分。这不是收入催化剂，但这很重要，因为数据中心项目严重依赖当地信任、分区支持和长期社区关系。

然而，风险依然存在。许可证可能比预期耗时更长。施工可能延迟。租约经济条款可能弱于预期。客户可能不是人们期望的那些大牌。Vera Rubin/高密度数据中心的执行存在很大的学习曲线。如果项目融资不足，长期融资可能需要稀释。最重要的是，租约尚未签署。

管理层在2025年有着良好的兑现承诺和执行记录。他们履行了承诺：收购了Stronghold，完成了Yguaza Paraguay的出售，引入了HPC/AI合作伙伴，完全退出了拉丁美洲，并完成了美国本土化。

如果管理层执行到位，我认为Keel具有真正的多倍上涨潜力。看多论点基于市场最终会将Keel视为一个真正的AI基础设施平台，拥有优质PJM电力站点、Vera Rubin以及2.2吉瓦管线。

我之前对这家公司做过一次尽职调查，但老实说写得很烂。我相信这次清楚地说明了这家公司可能的看多逻辑。

最后一句话：我相信CEO。我听说这家公司以前很烂，而他真的扭转了局面。他给我一种书呆子的感觉，但他是个好看的书呆子，而我最信任的就是这种人。

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这是CEO Ben Gagnon与McNallie Money的问答，我觉得非常有信息量。如果你对这家公司感兴趣，我建议你一定要看这个视频，以更好地了解这家公司的潜力：

https://www.youtube.com/watch?v=r_OoFdzNUk

这是最近关于融资的问答：

https://www.youtube.com/watch?v=nHdEu4CJqDk

持仓：个人账户2297股，成本价5.22美元；Roth账户1795股，成本价5.24美元，长期持有。

总结：数据中心，Vera Rubin，股票涨 🚀🚀🚀