r/thetagang
做空看涨期权的风险缓解策略
作者探讨在PMCC策略中，通过在行权价加权利金处设置限价买单来缓解风险。
我一直在运行一些PMCC策略，产生了一个想法：如果标的股票达到我的卖出看涨行权价，就尝试设置一个买入订单。我把订单价格限制为我的卖出行权价加上卖出看涨期权收到的权利金。
我很好奇是否有人也做类似的事情？我明白这对我应对隔夜跳空风险没有帮助，而且如果股价上下波动，我可能会在股票上亏损。尽管如此，我还是觉得这是个有趣的想法，想知道是否有人也这么做，并愿意分享经验。
如果你这样做是因为担心价格突破你的行权价而错过上涨，那么买入看涨期权比买入股票更便宜。
这是个好主意。我不太愿意对看涨期权设置自动买入订单，但这种情况我可以考虑手动买入看涨期权。
如果你担心大幅跳空上涨的风险，担心“失去”covered call或poor man's covered call的上涨收益，那是因为策略不对。covered call/poor man's covered call会增强“慢速”股票的回报，或配合股息策略。对于以价格波动收益为目标的成长型策略，它只会限制上涨空间。例外情况可能是你保守型股票的财报。要管理那里的上涨风险，只需卖出在财报前到期的covered call，之后再卖出新的。当然，那时你必须在IV暴跌时卖出，但别无选择。如果你在财报前买入看涨期权作为保护，之后再卖出，你也是在高IV买入，低IV卖出。但是，如果财报后价格下跌，买入看涨期权会损失惨重。让covered call在财报前到期，你可以为新covered call选择合适的价格，如果跌得更猛，甚至还能有相当不错的IV来卖出。
有趣的思路，而且你自己已经指出了其中两个主要漏洞，这比大多数人在发帖前做的要多。
你基本上描述的是将你的 PMCC 合成转换为一个完全覆盖的头寸，恰好对准行权价。如果股价上涨到你的短期看涨期权，你就买入 100 股正股，这样你就不再依赖你的长期 LEAP 来覆盖行权。逻辑上说得通。如果短期看涨被行权，你就交付刚买入的股票，而不是需要行权或卖出你的长期看涨。
但我稍微要反驳的一点是：你这样做实际上解决了什么问题？在正常的 PMCC 中，如果短期看涨变成实值并被行权，你的长期看涨已经覆盖了它。你只需平掉两条腿，或者行权长期看涨来交付。你赚取了两档行权价之间的差价加上净权利金。在理想情况下，在行权价买入股票并不会明显改善这个结果。它主要改变了哪条腿承担主要作用。
真正起作用的地方是提前行权和针尖风险。如果你的短期看涨被提前行权，手头已有股票意味着你不必匆忙行权你的 LEAP 或者吃一个糟糕的成交价。所以作为针对行权机制的机械对冲，它有其道理。
但你提到的区间震荡场景才是真正的杀手。股价触及你的行权价，你的买入成交，股价又跌回下方，现在你持有了 100 股在接近波动高点的股票，而你并不想要它们。在震荡行情中经历几次这种情况，你流出的血远多于便利性带来的价值。你基本上是在买入突破，止损就是自己的痛苦承受能力，而这样交易一个横盘股票是很痛苦的方式。
用权利金作为缓冲的思路（行权价加上收到的权利金作为你的限价）很聪明，但缓冲很薄。在大多数 PMCC 短期看涨中，权利金相对于股价很小，所以你实际上只受到百分之几的即时反转保护。它感觉像是保护，但大部分是表面功夫。
如果目标是干净利落地处理行权，我实际上建议直接管理价差。当短期看涨变成实值时，向上滚动并延长期限，或者当你的判断实现时，直接平掉整个头寸赚取价差收益。这样就避免引入第三条腿及其本身的滑点和来回波动的风险。
话虽如此，如果你想实验一下，我会选择一个趋势持续性较好的股票，而不是震荡的股票，并且我会知道自己购买的一些股票将会变成小亏损，据此调整仓位。把它作为单独的条目来追踪，这样你就能实际看到便利性是否值得承受来回波动的代价。我的猜测是，在趋势股上大致持平，在震荡股上缓慢失血，但如果你好奇，值得做这个实验。做回测会很有趣。
理论上看很聪明，但这不是会增加行权价附近的锯齿风险吗？好奇为什么不干脆根据 delta 更早地管理/滚动卖出看涨期权。
过去我只是展期空头看涨期权。但这实际上是在承担原始空头看涨期权的损失。这没问题，但我刚想到这可能是减轻损失的更好方法。我确实认为震荡风险是真正的风险，只是不知道总体上这个风险与展期相比如何。
是的，我认为这就是权衡。展期是空头看涨期权的已实现亏损，但至少这是一个已知/可控的调整。如果股票在该水平附近震荡，以行权价买入股票感觉很容易变成千刀万剐。
我的直觉告诉我，主要问题是随着时间的推移，获得额外上涨空间是否真的超过震荡风险。你有没有回测过，还是只是概念上想想？
只是思考一下。我可能会做的一件事是在 thinkorswim 的回测功能上跑10笔交易，看看会发生什么。显然这不科学，但任何更系统的方法目前都超出了我的能力范围。
有趣的想法，但这感觉可能只是把你的PMCC变成一个奇怪的延迟备兑开仓，并带有额外的执行风险。如果股票在行权价附近震荡，你可能会买在高点并被来回打脸。你有没有比较过这种做法与一旦delta太高就提前展期空头看涨期权？
你的意思是不要等到我的空头行权价被突破才展期。我有时也这样做。我没有真正遇到问题，但实际上当我这样做时，我是在承担初始空头看涨期权的损失。这没问题，但我开始想，也许管理损失的一个更好方法是买入股票来覆盖。与提前展期相比，买入覆盖的一个好处是，当股票朝我的行权价移动然后又回落时，我有可能获得几次“胜利”。
不过，当我思考这个时，我记得在哪里看到过触及概率大约是到期实值概率的两倍。如果这是正确的，那意味着我买入股票亏损的次数会比直觉上认为的更多。
标的股票的买入止损重现了你的上行空间，但在最差的入场点，就在价格触及行权价时，如果它震荡回落，股票损失会超过看涨期权溢价的缓冲。你最终持有长期期权+股票+空头看涨期权，这只是一个备兑开仓，额外占用了资金。在PMCC中，更干净的防守是在空头看涨期权仍有外在价值时向上展期并收取权利金，或者从较低的空头delta开始，这样你就不需要经常防守。一个实际上值得制定硬性规则的风险是：当你的空头看涨期权在除息日前变成实值时，提前行权风险飙升，因为对手方想要股息，这是一个悄然摧毁PMCC的场景，因为你没有股票可交割。关注空头腿的除息日，而不是缺口风险。
我不喜欢“买入看涨期权”；直接买回你那该死的空头看涨期权吧。
过去我做过几件事：
- 我会持有相同数量的股票和长期期权（100股=1张合约）。交替行权价/到期日。我会把更远期、更高行权价的与长期看涨期权相关联，而更近期、更低行权价的与股票相关联。我现在持有CRWV的$108行权价到期日6月18日，以及$125行权价到期日8月21日。我怀疑6月18日会到期作废，但谁知道呢。如果情况合适，我就不展期，持有股票作为对8月21日空头看涨期权的保险。
- 我会手头有足够现金买入股票，并在情况合适时这样做。
最后，你可以接受行权，用自己的资金补足差额，按市价买入（例如，行权价$100，股价$105，你得到$10,000卖出股票，然后以$10,500买入，只需要$500完成交易）。
我确实那样做，但通常把买入限价设在交易的盈亏平衡点上。"如果"我有净流动性，我会在行权价上设置一个平值或略微虚值的卖出看跌期权。例如……行权价是125美元，权利金是5美元，我在大约130美元买入X股，然后在120-125美元行权价卖出X份看跌期权。如果我的卖出看涨期权行权价被"彻底击穿"，我就买入平仓，等待价格稳定。如果价格继续上涨，我承担买入平仓的损失，并重新调整卖出看涨期权的行权价。如果价格下跌，我收取原始卖出看涨期权的权利金，甚至可以向下滚动，同时向下滚动卖出看跌期权。你必须观察价格走势，并用"水晶球"预测接下来会发生什么才能"做对"。你可能会被来回打脸，但通过跨式交易（卖出看涨/卖出看跌），你有大量权利金可以操作，而且希望你的底层股票是优质稳健的。这实际上可以变得相当有利可图。祝好运，Twilighter。
这很有趣——谢谢你的想法！我有很多将信用价差转为跨式组合（ICs）甚至铁蝶式来减少亏损的经验，如果我的行权价被突破的话，而你在做空看跌期权上的操作听起来类似。在我的信用价差策略上，做这种对冲对我来说是改变游戏规则的。在这里，我想你可以把看跌期权的正 Delta 看作是对冲了我比最初建仓时持有的更多看涨期权负 Delta。
我用更保守的股票代码这样做。实际上有点变通。如果我有一家公司，我认为它至少不会破产，一直挣扎，但几年后可能会涨很多，那么我会买入一份几年后到期的长期看涨期权，delta 约 75（并滚动到 90 delta 以上）。比如我现在对 P911 就这么做。然后我每四周卖出一个 16 delta 的宽跨式组合，以降低成本基础，最好是降到零或负数。现在看涨期权行权价是 49.50 欧元。卖出宽跨式组合时，我设置一个买入止损/限价单，买入价超过 48 但限价 49.50。如果股票真的大幅跳空，我就不会以高于行权价的价格买入股票。几天前以 48 执行了。宽跨式组合周五到期，要么我持有股票，要么如果价格超过 49.5p 就会被 call 走。周一我卖出下一个宽跨式组合。如果没有股票，我再做一个止损买入/限价单。如果我有股票且看涨期权接近，我就这样放着。如果行权价远高于买入价，我就做一个止损买入/限价单，并在我买入股票的价格上方卖出一个 covered call，让股票被 call 走。我不会通过做空股票来防守 put 边，因为我预期标的物价格上涨，我只是让一个 lot 被行权，然后在其上卖出 covered call。下一个宽跨式组合就不再是宽跨式，而是 16 delta 的 short call 和 cc。
无论如何，你一直受到长期看涨期权的保护，所以保证金要求很小，持有现金或股票不会大幅改变保证金/购买力，这个策略在组合中持续进行，不会显著破坏其他交易。
问候，Dan
谢谢，这很有帮助。关于你为此预留多少资金，基本上是长期期权的价格加上100股标的股票的价格加上认沽期权行权的价格，还是你觉得可以用更少的资金滚动？就我而言，我不像你那样看好标的，所以无论如何我都想尽快脱手股票。
另外，你总是以等于或高于你长期期权行权价的价格卖出空头吗？我开始时也这样做，但后来改为买入稍微远期的长期期权，卖出更近期的，因为更长期限的delta仍然更高。
对于我的PMCC，我基本上是在波动性很大的股票上卖出周度期权，赌我能从空头看涨期权中榨取足够的收益来覆盖我长期期权的任何损失，我基本上把长期期权看作是对冲，让我安心卖出空头。
谢谢你的想法！
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就你为此预留的资金而言，是等于长期期权的价格加上100股标的资产的价格加上行权挂钩的看跌期权成本，还是你能接受少一些？
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购买长期期权的现金当然已经花掉了。此外，最坏的情况就是“一个组合”持有200股，也就是一张长期看涨期权加上200股。如果投资组合其他部分有大量保证金，这些股票可以用保证金买入/行权，但这不是目标。由于其他策略不涉及持股，持有这些股票问题不大，因为它们对于期权卖出策略来说几乎和现金一样好作为抵押品。
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就我而言，我对标的资产不像你那么看涨，所以无论怎样我都会尽快处理掉这些股票。
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是的，我也这么做。目标是买入一张长期期权，然后随着价格逐年上涨围绕它进行交易。你不必持有股票，因为跨式组合的上行风险始终由长期看涨期权保护，这也使该策略的保证金要求保持在低位。
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另外，你总是以等于或高于你长期行权价的行权价卖出你的空头吗？
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围绕长期期权交易时，我会在两侧16 delta的位置设置4周后到期的行权价，但看涨期权必须在之上。如果我买入了股票或被迫行权，我会在买入价上方卖出备兑看涨期权，目标是尽快脱手股票。如果基本面依然正确且长期期权的delta超过90，我也会向上滚动长期期权（并展期）。
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对于我的持保跨式期权组合，我基本是在波动很大的股票上卖出周度期权……
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我卖出4周后到期的宽跨式期权和1周后到期的备兑看涨期权。
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you can think of it as a covered strangle with the core stock holding replaced by a leap.
如果你想看图，一个真实案例是p911。我在三月初以略高于1000欧元的价格买入了长期期权（行权价32欧元，2027年12月到期）。然后立刻卖出了一个宽跨式组合，一个4月17日到期，一个5月18日到期（今日到期），收入约200欧元。我买入了三次“对冲”——两次被行权买走股票，获利70欧元。一次仍在持仓中，今日到期。为了卖出行权股票而卖出的备兑看涨期权价格为88.90欧元。因此总收入约360欧元。
就整体策略而言，我现在相当于以约700欧元的价格持有长期看涨期权（买入价1050欧元减去成本降低360欧元）。
depending on the country you're in and the rules about wash sales and taxes this might or might not make sense. 对我来说，这是一个低风险、低努力策略。如果是每季度付息的更高股息股票，效果更好。
🖖
这种对冲在机械上是可行的，但它会把交易变得比 PMCC 更复杂。
你在卖空看涨期权面临压力的同一位置增加了多头股票，因此你现在面临缺口风险、假突破风险和时机风险。我会先把它和更简单的选择进行比较：滚动、买回卖空看涨期权、一开始选择更远的行权价，或者接受备兑看涨期权结构本身就会限制上涨空间。
这有什么意义？
我卖裸看涨期权并设置这样的价格提醒
更干净的修复方法就像一些人说的那样，如果你担心上涨突破你的 short strike，买入 call 比买入股票更便宜，而且它实际上覆盖了你的股票买入单无法覆盖的缺口风险。在标的物上设置一个行权价的止损买入单，只会让你在最糟的位置变成 delta one 头寸——你最终在股票已经涨上去之后做多股票。我曾把被突破的 PMCC 变成垂直价差，或者在我仍然相信上涨趋势时，把 short call 向上滚动并收取权利金。但老实说，如果你这么担心上涨，那 short strike 一开始可能就设得太近了。