testfolio 推出全新 LETF 滑点工具，并解析 WLDU 滑点现象

testfolio 刚刚推出了一款新的免费（需登录）工具：LETF 滑点。

该工具的目的是将实际每日重置的 LETF 与基于标的收益、融资成本和其他费用构建的理论合成 LETF 进行比较。

例如，UPRO 是标普500总收益的3倍每日。因此，我们应预期 UPRO 的每日回报是 SPY 每日回报的3倍减去借款成本和其他费用。

每日来看，借款和费用很小，可能被收益淹没。但长期来看，它们会累积成一大笔。

如果一个 LETF 是3倍，我们应预期它直接100%投资于标的，并借入200%来购买额外的200%标的敞口（通过总收益互换）。LETF 通常以联邦基金利率加利差借款。由于效率低下以及某些 LETF 并非100%直接购买，它们最终可能借入220%，直接投资80%，并持有20%现金。查看许多招募说明书的一个好经验是：LETF 每单位额外杠杆约有1.1倍互换敞口。

因此，具体到 UPRO，我们应预期每日支付 1.1 x (L - 1) x (FFR + 利差) 以实现3倍回报。此外，UPRO 还需支付年化0.91%的管理费率。

今天，FFR = 3.65%。假设利差 = 0.5%，我们得到借款费用 + 管理费率为：

1.1 x (3-1) x (3.65% + 0.5%) + 0.91% = 年化10.04%，除以252，得到每个交易日0.04%。

与 UPRO 每日波动相比，这微不足道，但一年下来就是10%，一个相当重要的数字。

在 testfolio 的新工具中，用户可以输入：

• 想要检查的 LETF 代码（例如 UPRO）
• 标的代码（例如 SPYSIM <- 使用 SPYSIM 而非 SPY，因为 SPYSIM 已经是0%费率的标普500，但我们也可以使用 SPY 并在之后扣除其管理费）
• 每日杠杆倍数（例如 3x）
• LETF 管理费率（例如 0.91%）
• 要扣除的标的管理费率（如果 LETF 是以其管理费率的 ETF 为杠杆，则此应为0%；但如果 LETF 是以标的 ETF 跟踪的0%费率总收益指数为杠杆，则输入字段应为标的 ETF 的管理费率）
• 融资利率（例如联邦基金利率）
• 借款利差（例如 0.5%）
• 互换敞口系数（例如 1.1）

输入

然后，testfolio 会显示模拟我们刚刚输入假设的合成代码（testfolio 两年前首创的自定义代码格式），以及用于创建合成品每日回报的方程。

进一步分析，testfolio 将显示实际 LETF 和合成品的表现和图表。在这种情况下，你可以看到它们跟踪得相当好，表明实际 LETF 在日常基础上符合预期。

输出：表现

你还可以进一步查看实际与合成 LETF 之间的“揭秘图表”。该图表显示第一个投资组合除以第二个投资组合随时间的变化，展示了它们之间随时间推移的偏离（如果有的话）。

输出：揭秘

从揭秘图表中，我们可以看到最大的偏离发生在市场压力时期。2020年3月和2025年4月，当时 LETF 在市场崩盘/复苏期间难以精确每日复制3倍。

进一步挖掘，testfolio 将对 LETF 回报与标的回报进行线性回归，以查看 LETF 平均而言是否忠实于承诺。

输出：回归

对于 UPRO，最佳拟合线性回归给出斜率为2.99（非常接近宣称的3倍每日），截距为 -0.0201%，年化后为 -5.06%。

根据公式 1.1 x (L - 1) x (平均 FFR + 利差) + 0.91%，UPRO 的隐含每日费用年化后为5.16%。

因此，我们得到的截距非常接近预期，看起来 UPRO 是一个非常干净高效的 LETF，表现符合预期，且滑点极小，除了在压力市场事件中可能偏离1%或2%……在我看来，这十年一两次的情况并不值得担心。

不幸的是，并非所有 LETF 都如此。

WLDU 曾是一个非常前景的 LETF。它是 VT 的2倍，这是一个非常棒的选择。从长期最大化 CAGR 的角度看，2倍大约是杠杆的最优量。VT 对于希望实现最大股权分散化的投资者来说是一个极好的选择。该 LETF 仅上市3个月，可能评价为时过早，但让我们把它放入 testfolio 的 LETF 滑点工具：

https://testfol.io/letf-slippage?s=3ngH12ciVWq

首先，从下面的揭秘图表可以看出，WLDU 已经偏离了它应有的位置1-2%，而且才3个月。这是一个令人担忧的量，尤其是因为这种偏离似乎是系统性的且线性的。

WLDU - 揭秘

查看回归选项卡，我们看到以下内容：

WLDU - 回归

对于 WLDU，最佳拟合线性回归给出斜率为1.99（非常接近宣称的2倍每日），截距为 -0.0449%，年化后为 -11.31%。

根据公式 1.1 x (L - 1) x (平均 FFR + 利差) + 0.75%，自成立以来 WLDU 的隐含每日费用年化后为5.3%。这远低于前3个月回归观察到的11.31%。

这是一个非常巨大且重要的差异。我不确定这是否是隐藏费用的问题，或者他们为借款支付了巨大的利差。

在借款/费用/交易等方面多支付6%，使得杠杆完全不值得。

使用 testfolio 的最优每日杠杆计算器：

对于以下假设，最优每日杠杆约为 2.00x：

低利差最优杠杆

然而，如果我们将借款利差改为6.5%，最优杠杆恰好是1.00x。

高利差最优杠杆

即使3.5%的借款利差也会使任何高于1.0的杠杆在上述假设下不值得，我认为这些假设对于持有广泛市场指数的长期投资者来说是合理的。

感谢阅读，希望你喜欢这个新工具并觉得它有用。如果你想让我写更多关于 testfolio 其他功能或工具的文章，请告诉我哪些！

干杯！