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Adobe：人人都讨厌它，但这开始变得有趣了
作者的估值模型显示 Adobe 在约 200 美元时被严重低估，混合目标价约 300 美元，具备不对称的上涨空间。
- 概率加权内在价值约为298美元，基准情景比当前价格高出约40%，提供了极强的不对称上涨空间。
- 尽管拥有强劲的利润率、超90亿美元的自由现金流以及250亿美元的回购计划，其远期市盈率仅约10倍，较同行大幅折价。
- 相对估值和DCF模型均指向约300美元的混合目标价，表明当前约200美元的股价被严重低估。
- 生成式AI构成颠覆性风险，可能掏空核心业务，导致ARR增长停滞并削弱定价能力。
我不会在这里重复定性讨论。这个子版块已经广泛讨论过了，几乎到了刷屏的地步。
如果你一直关注这些讨论，关键点应该很难错过。如果你不知怎么错过了，那你可能是与世隔绝了。
所以，以下是我基于假设输入的粗略估值——
四种情景
|情景|营收增长路径|营业利润率|终端ROIC|WACC|每股价值|概率|
|:-|:-|:-|:-|:-|:-|:-|
|熊市： AI掏空核心业务，ARR停滞，定价恶化|6%→1%|→30%|14%|10.5%|\~$180|30%|
|基准： 增长平稳减速，利润率维持在\~36%|9%→4%|37%→35%|20%|9.5%|\~$305|35%|
|护城河： Firefly实现变现，集成工作流捍卫定价|11%→5%|38%|25%|9.2%|\~$370|25%|
|牛市： GenStudio/Firefly成为企业内容供应链引擎|13%→6%|40%|28%|9.0%|\~$440|10%|
概率加权内在价值 ≈ $298。仅基准情景（\~$305）就比当前价格高出\~40%，即便是熊市情景（\~$180）也只低\~10%。这就是不对称性。
市场价格\~$200基本上是对护城河/牛市尾部情景几乎不给予任何信任。
关于相对估值基础
Adobe的交易价格约为远期收益的10倍——这是一个粘性（好了好了，现在别跟我争论这个）的订阅特许经营权，利润率强劲，自由现金流超过90亿美元，还有250亿美元的股票回购在减少股本，而Workday的NTM市盈率为11.76倍，ServiceNow为23.77倍。基于FY26非GAAP每股收益指引23.30至23.50美元：受颠覆影响的12倍→\~$281；"质量合理但谨慎"的14.5倍→\~$340。自由现金流视角（14–18倍自由现金流，而历史中位数为20多倍）集中在\~$345–440。相对中点\~$310，与DCF紧密契合。
混合目标价（≈65% DCF / 35% 相对估值）：\~$300
如果你问为什么是65/35的权重——我喜欢漂亮的整数
它死了，吉姆。
可能会买一份长期期权。
干得好
庞大的客户群固若金汤。巨额营收。超高利润率。每年都在增长。
但没错，你肯定是对的。
这是对其人工智能策略及相关竞争威胁的非常扎实的前瞻性分析。
谢谢。
它不可能再跌了…
我属于“谁在乎”阵营。安全边际不明确。
我认为你必须从用户的角度考虑。我已经不再使用Adobe进行照片和视频编辑了。有太多其他更低成本的替代品。
但这并不是说销售额或利润在下降，在人工智能时代，它们只升不降。
你说得对，市值方面。我看的是他们过去约2000亿美元的峰值市值，而不是当前202美元的价格。以820亿美元的市值来看，计算方式就变了。85亿美元的净回购确实是每年10%的股份减少。问题在于他们能否维持这样的回购速度。过去四个季度的105亿美元回购是通过动用现金和发行债务来资助的。在调整了股权激励和资本化软件后，他们的实际自由现金流更接近65亿美元。如果他们每年继续回购100亿美元，他们将不得不增加杠杆，如果Figma整合拖累或AI降价挤压核心营业利润率，这将是有风险的。你认为一旦现金余额耗尽，他们还能维持这样的回购步伐吗？
他们在两年内花掉了最近第二笔250亿美元的授权额度。
观察了一段时间，在200美元的价格真的不能忽视。Adobe和微软的软件实际上每台企业电脑上都有...祝你好运让IT部门切换到任何没有企业级管理和安全工具的东西。
这里没有安全边际，尤其是当你考虑到基本情况基本上接近100%的概率时。
这非常合乎逻辑。你看不到优势这一点让我觉得很疯狂。
你的问题是个陷阱。我不持有任何SaaS破公司的股票。
但Motley Fool最近喜欢VRSK，认为它的业务在保险领域更根深蒂固。如果不同意，去骂他们。我对此没有意见。
“死钱”指的是股价，而不是营收。
连这个都需要解释，充分说明了你的分析/专业水平有多弱。
投资是对未来的总和，而不是对过去的……
Adobe 是死钱。
“抓个数字，跳过为什么”。
我不想这样。我喜欢知道为什么。
没错，你也可以持有现金然后投资其他东西。
Adobe 具备了价值陷阱的特征。祝喜欢在这里的人好运。我就不奉陪了。
“已被定价”是一种猜测，关于其他人得出了什么结论。如果看涨理由已被定价，那就告诉我市场看到了什么能把它杀死。指出那个东西。“群众可能是对的”是一个让你什么都不用看的理由，而且它是价值投资的对立面——价值投资恰恰是在群众错了、而你能说出为什么的时候赚钱的。
呃，不是。什么也不做（不交易/不投资）也是一种基于价值的选择。看看伯克希尔的资产负债表就知道了。
我属于“谁在乎 Adobe”阵营。
在我看来，Adobe 股票的价值安全边际并不存在——（Seth Klarman）——这不仅是价值投资的核心原则，而且完全不是它的对立面……
这是同比增长百分比吗？
不过他们每年回购的金额远不止 50 亿。过去十二个月的数据是 100 亿，而且未来可能还会增加，因为收购 Semrush 不会减少自由现金流，而他们的自由现金流还在增长。
Adobe 的 TTM 回购接近 60 亿，但即使以 100 亿计算，收益率也低于标题，因为市值约为 2000 亿，而不是 1000 亿。100 亿回购减去 15 亿股票补偿，净减少 85 亿。按 2000 亿市值计算，净收益率为 4.25%。这是一个稳健的资本回报，但与大幅缩减股票数量相去甚远。此外，股票补偿带来的稀释是每年侵蚀该收益的持续阻力。
你从哪里得到2000亿市值的？不是820亿吗？
我今天在 199.6 开了个大仓。
大公司已经在用 Adobe，而且 Adobe 为使用某些 AI 工具的客户提供版权保护和法律赔偿。正因为如此，我不太担心仅凭 AI 图像生成器就能颠覆它的业务。
Adobe 已经深深嵌入大型组织中，那些公司不仅关心生成图像，同样关心合规、工作流集成和风险规避。这与消费者使用免费 AI 图像生成器的市场截然不同。
这是迈克尔·伯里的论点之一。挺不错的。我还没扣下扳机买股票。
一样 😆
我买了它，这样它就不会涨了。
我很长时间以来都讨厌 Adobe 这只股票。大概有十多年了。
Meta 和 Adobe 之间仍有重大区别。
Meta 能够迅速转向其他策略，而 Adobe 仍主要试图找到方向。
事后看来
忽略噪音，买入。增长并未放缓，市盈率仅为 12。https://i.imgur.com/szAzJTa.png