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买入180天到期跨式期权 + 卖出瑞典指数每周虚值看跌期权
作者分享了在瑞典OMXS30指数上的有限风险期权策略，买入6个月跨式期权并卖出每周虚值看跌期权以融资。
- 较低的等效VIX为买入长期跨式期权提供了有利的入场点。
- 正delta敞口使投资组合能够从指数上涨中获益。
- 有限风险结构，并有明确的滚动卖出看跌期权和收取权利金以抵消初始成本的计划。
- 波动率下降意味着卖出看跌期权收取的权利金目前低于理想水平。
- 需要积极管理和滚动操作，如果市场大幅下跌，交易员将面临执行风险。
我今天在瑞典OMXS30指数上开了一个新交易（因税务原因选择该指数），买入了一份略高于现货价格的6个月跨式期权，并计划每周卖出价外认沽期权对冲。
我只是想分享这个交易，因为我喜欢这个结构，而且写下来能让我更清晰地思考。今年早些时候我做过类似交易并盈利了，但当时觉得自己没有完全理解所有权衡，继续做下去不太安心。我想再试一次，因为我觉得自那以后学到了更多。
交易腿
交易时现货价格：3160
买入12月到期3200（Δ50）看涨期权 @ 145.5
买入12月到期3200（Δ50）看跌期权 @ 152.5
卖出6月26日到期3100（Δ30）看跌期权 @ 10.75
买入看涨期权是为了从指数上涨中获利。我需要暴露于指数并希望我的德尔塔为正。卖出看跌期权主要是为了融资交易。我不会把卖出看跌期权的行权价定得太接近买入看跌期权，理想情况下最多3100。买入看跌期权是对冲卖出看跌期权，使交易成为有限风险交易。
因此，该交易的最大亏损是287.25，但我应该能通过滚动卖出看跌期权来降低它。
时机
该指数的VIX等效值因伊朗协议消息而下降，今天大约在16。这意味着我买入的长期期权处于价格较低区间，进入这笔交易的时机相对较好。这也意味着卖出看跌期权的权利金有点低，但我希望未来几周和几个月能带来更好的权利金。
管理交易
我主要会持续滚动卖出看跌期权，不超过3100，以避免突破最大亏损。如果指数接近我的行权价，我会将期权展期并向下移动，但确保每周获得10-20的权利金。如果之后指数回升，我可以随时将卖出看跌期权向上滚动并收取更多权利金。
我考虑了未来几周和几个月的几种情况以及如何管理交易。
- 指数暴跌
只要我能收到合理的权利金，我就会捍卫卖出看跌期权。这有点双刃剑，如果指数在我的行权价附近徘徊，滚动可能会非常有利可图。但如果指数大幅下跌，我可能无法通过滚动获得贷方余额。如果发生这种情况，我会接受亏损并平仓，你不能指望在所有情况下都赚钱。
- 指数保持在相同水平附近
鉴于该交易是正θ，而且在这种情况下我可以保持正θ，这对交易来说似乎可以接受。卖出看跌期权的衰减速度比长期跨式期权快，所以在这种情况下我应该获利。
如果指数小幅上涨而波动率进一步下降，使得相对于θ衰减的权利金较小，那么保持正θ可能会变得困难。这种情况下我可以考虑的选项是直接平仓，可能凭借累积的权利金获得一些利润。
- 指数上涨
这是该交易中最有趣的情况。跨式期权从指数上涨中获利，指数越高越好。卖出看跌期权不足以使交易变为正θ，但我可能可以开始卖出更长期限的看涨期权，行权价3500或以上，使其重新变为正θ。不过卖出看涨期权时要谨慎，我不希望它们侵蚀交易的潜在利润。
退出交易
随着时间的推移，买入看跌期权的时间衰减使得保持交易正θ越来越困难。当这种情况开始发生时，我会考虑平仓并开新仓位。当买入期权到期时间少于60天时，我不期望继续维持这笔交易，但到时再看情况。
如果指数大幅上涨或下跌，我也可能考虑平仓。如果发生这种情况，锁定跨式期权的利润可能是有意义的。
为什么不选择更长/更短期限的跨式期权？
这是我有点纠结的一点。我不确定6个月是否是正确的期限。跨式期权期限越长，其θ越低，管理卖出腿就越容易。但它也增加了交易的最大亏损，如果我想要卖出不会抹掉全部利润的看涨期权，更低的入场价格更好。最后我选择了6个月，因为净θ和德尔塔整体看起来不错，但最终可能不是最佳选择。
为什么不总是有一个卖出看涨期权腿？
它们的权利金相当低，尤其是考虑到交易成本。我尝试了不同情景，卖出短期看涨期权总是增加太少θ而带走太多德尔塔。如果指数上涨，卖出更远的价外看涨期权开始变得有意思，但那时可能直接平仓锁定利润更合适。
如果你有任何想法，我很乐意听听！
值得明确指出的是，这并非方向性交易，而是押注波动率曲线前端相对后端。你持有的 180 天跨式期权是多 Vega 和多 Gamma，你的周度看跌期权是空 Vega 和空 Gamma，由于周度期权衰减更快，只有当近期实际波动率低于周度期权定价时，你才获得净正 Theta。当指数实际波动率飙升时，空头前端 Gamma 主导多头后端 Gamma，头寸表现完全不像平静周里看似温和的 Theta 引擎。因此真正的问题不是 180 天的时间跨度，而是期限结构正在做什么（你卖出的前端是否比买入的后端更贵），以及当一周的实际波动率超过周度隐含波动率时你的规则是什么。这种情景才是定义该交易的关键，而非缓慢的漂移。
你只差一个看涨期权空头就成了铁鹰策略。我喜欢这个策略，但我想确保你考虑 180 天的时间跨度。你真的需要找到选择 180 天的理由，以及为什么不是更短或更长？驱动你观点的催化剂是什么？如果你持中性态度只想收取 Theta，那么就像我提到的，你离铁鹰策略只差一个看涨期权空头。
为什么不按周度或月度构建铁鹰策略？如果指数突破某一边界，你就管理它。评估月度头寸比评估 360 天或 180 天头寸更容易。这同样是一个收取 Theta 的策略，但按我的看法，你也能更有效地管理 Vega。
一个普通的铁鹰策略在入场时是负 Theta 和 0 Delta。我的交易在入场时是正 Theta 和正 Delta，意味着如果指数稳定或上涨我就盈利。主要原因是多头和空头腿的到期天数不匹配。我确实希望保持 Delta 和 Theta 为正，因为我倾向于让交易从指数上涨和 Theta 衰减中获益。
此外，普通的铁鹰策略入场时 Gamma 为正，但我的 Gamma 在入场时为负，如果我设法保持 Theta 为正，大部分时间 Gamma 保持为负。我关心这个的原因是负 Gamma 有“指数上涨时卖出，指数下跌时买入”的效果，因此交易中内嵌了低买高卖的元素。
不错，这说得通。