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r/valueinvesting
ZTS - 我挖得越深，就越纠结。好奇本版块怎么看。
投资者摘要中性
纠结于 ZTS：强大的动保护城河与高毛利率，对比高杠杆推高 ROE 及缓慢的营收增长。
看多要点
- 动物健康领域护城河强，兽医处方习惯及缺乏仿制药替代赋予其强大定价权。
- 极高的毛利率(71.84%)反映了其持久的竞争地位和定价权。
看空要点
- 高杠杆(2.86x的D/E)人为推高了ROE(67.75%)，使得底层回报表现没那么亮眼。
- 营收增长缓慢(同比2.9%)引发市场对定价权能否加速及销量能否回升的担忧。
帖子正文
高质量模型翻译结果
过去一周我一直在关注Zoetis，但根据我分析的不同部分，我反复得出不同的结论。
护城河的论点确实成立。动物保健行业与人类制药不同——兽医不会像药剂师那样比价，在兽药领域，仿制药替代的作用与人类医疗截然不同：兽医只开他们信任的药，宠物主人不会要求更便宜的版本，这种定价权得以保持，71.84%的毛利率就反映了这一点。如果你把它视为一种可以持有十年的复利产品，那么它的竞争地位确实是持久的。
然后我看看资产负债表，信心就下降了。2.86倍的债务权益比在很大程度上支撑了67.75%的净资产收益率。去除杠杆后，回报状况看起来就没那么令人印象深刻了。我一直在问自己：我买的是一家伟大的企业，还是一家负债累累的普通企业？我不确定能给出明确答案。
另一个让我无法释怀的问题：营收同比仅增长2.9%。集中持仓的论点需要相信定价权从这里开始加速，并且销量会回升。
你怎么看——护城河强到足以承受杠杆，还是资产负债表的结构使其无法纳入高质量投资组合？
讨论 · 高赞评论2 条精选
高质量模型翻译结果
公司没问题。产品没问题。
管理是问题。
——
我之前写了一长段关于为什么卖出它的文字。
杠杆问题总是让人在 ZTS 上栽跟头，但债务基本上从辉瑞分拆时就存在了……即使剔除杠杆效应，十几的 ROIC 看起来仍然稳健。
2.9% 的增长率才是真正说明问题的……librela 的逆风加上宠物支出疲软，而股票已经下跌了 25%，感觉市场已经部分定价了这些因素。