我对CSP（以及一点CC；即轮动策略）的看法

大家好，有人在聊天中问我关于卖出看跌期权、保证金和行权分配的看法，我回复的内容有点长，所以我觉得其他人可能也能从中获得一些启发。如果你对 covered put（CSP）已经比较熟悉，就不用看了。

TL;DR： 只在你本来就想买入的标的上卖出 CSP。"高溢价"不是投资逻辑。如果被行权，就按成本价卖出看涨期权来平仓，或者在 30 末值处卖出以保留股份。重复这个过程。

我做期权交易已经有五年多了，这并不意味着我是什么专家，但我几乎尝试过所有你能想到的期权操作方式，也经历过各种不同的市场情境。在开始发表看法之前，先让大家了解一下我的背景：我今年 62 岁，是一名核工程师，从 1992 年起就开始投资、交易和参与股市。我曾持有共同基金、股票、ETF，而过去两三年里，主要专注于期权交易。

你可能知道，卖出 CSP 是期权中最简单的操作之一，每个人都应该从这里开始（当然，有些人可能更适合从看涨期权开始，稍后我会谈到这一点）。

假设你现在喜欢 SOXX，因为它在过去三个月上涨了 88%，你想分一杯羹。（顺便说一句，我始终推荐 ETF：比个股更安全。）

你可以直接买入它，也许能在接下来的三个月里赚到 88% 的收益。

但如果你本来就要买它，为什么不直接在平值位置卖出一个 CSP 呢？而且我说的是真正的平值，也就是正好在当前价格附近。

来看一下：

SOXX 上周五收盘于 639.45，我们暂且算作 640。（我知道它很贵，但请跟着数学计算走，然后套用到你感兴趣的标的上。）

下个星期五的 640 看跌期权中间价是 23.30。

这笔交易的回报率是多少呢？

就是 23.30 除以你必须持有的 $640（每股）的保证金金额（除非你有保证金账户，否则可能只需 1/3 到 1/5 的保证金；要善用这一点，但别过度使用）。

那就是 3.6%。一周内。对于一个你本来就会买的标的来说。

这就是看跌期权的一个应用场景：在你本就打算买入的标的上卖出看跌期权。

另一个应用场景是让你的资金产生回报。

如果你每周都卖出一个平值 CSP，且从未被行权，那我们是不是可以乘以 52 周？基本上是这样，至少能让你感受一下实际回报有多高。年化收益率可达 189%。

这比 SOXX 每 3 个月 88% 的涨幅大吗？远远不是。但如果这种节奏持续下去（虽然我知道“历史业绩不代表未来表现”）：连续四次 88%（不复利），总共是 352%。嗯，还是直接买股票更划算。

但等等，还记得保证金吗？它会降低你的购买力效率（或你经纪商叫它什么名字）。假设你有 4:1 的杠杆，那么你每周 3.6% 的回报就可以乘以 4，因为券商只冻结你资金的四分之一。于是变成 每周 14.4%。突然之间，这比 3 个月内赚 88% 还要高。

但要注意，这个杠杆双刃剑，务必小心使用，并且真正理解其原理。

我在前面给出了很多关于回报率的数学细节，但我希望你能看到它的威力，尤其是当你拥有保证金账户时。

在你本就打算买入的标的上卖出看跌期权，比直接买入更好。因为你是在拿钱买股。

如果 SOXX 本周收盘低于 640，你就会在那个价位买入，但你本来就会在 640 买入，所以……有什么区别吗？

现在看看你的成本基准（CB）：行权价减去权利金 = 640 - 23.30 = 616.70。这相当于 3.6% 的折扣。（和之前一样的数字。）

所以，如果你本来就想买 SOXX，那么无论周五的结果如何，你都处于更有利的位置：要么没被行权，这一周赚了 3.6%；要么被行权了，你在 3.6% 的折扣价买入了 SOXX。

如果股价最终低于你的成本基准呢？那又怎样！你本来就想买它。

现在重新评估你对 SOXX 的观点：如果你不相信它会反弹，那就把它卖掉。（当然，你是通过卖出看涨期权来实现的；稍后我会详细说明。）

但人们每次在 CSP 上出问题，都是因为说：“我其实也不介意在 640 买入 SOXX。”

你看出来差别了吗？

"我想买 XYZ，因为……" 和 "这个权利金太诱人了，我其实也不介意在 xx.xx 买入 ZYX" 完全不是一回事。

但当它真的被行权并低于你的成本基准时，你会后悔的，我向你保证。

如果你想在像 IONQ 这样波动率高达 109% 的标的上卖 CSP，那就尽管去吧，平值位置本周能赚 4.8%。但别在它像 6 月初那样暴跌 22% 时哭诉。那 ~5% 的 CSP 收益根本无法缓冲 22% 的亏损。

然后你该怎么办？是继续持有，认为它是优质标的，迟早会反弹（就像 SOXX 那样）？

还是带着 17% 的亏损割肉离场？

或者试图在成本基准附近卖出看涨期权，结果却只能拿到远低于每周 5% 的收益？

卖出看跌期权的核心在于：真正相信这只股票是你愿意买入的。 因为你有时真的会被迫买入，所以你必须接受这个结果。

关于行权的一点小提醒：如果你还没经历过，第一次或前几次确实会让人紧张。但请记住：你并没有真正亏掉 64,000 美元（SOXX）或更多（如果你用了保证金；如果没有，那你实际上已经付了 64,000 美元买下这些股票）。

你真正需要承担的风险，只是行权价与周一开盘价之间的差额。

所以周一如果你想，可以直接按市价卖出这些股票，立刻回到零状态。

或者也可以选择继续持有，毕竟这本来就是你的计划：你本来就想买这些股票。

一旦被行权，就在成本基准处卖出看涨期权 并且你会得到一笔钱来退出（本周 SOXX 可以赚到 3.4%），或者在 30 末值左右卖出，如果你还想保留股份并参与潜在上涨。

而看涨期权（CC）是期权交易中最安全的操作。你不可能比单纯持有股票做得更糟。上方唯一可能发生的情况就是，你被迫以某个你后来可能会后悔的价格卖出股票。

但不要这样做：你已经和市场达成了协议，市场也接受了你的报价。

回头再看看跌期权部分，可以用同一个标的，也可以换别的。

这正是我之前提到的——有些人可能更倾向于从 Covered Call 开始。原因可能是他们已经持有一手或多手股票，且不介意在某个价格卖出。

和看跌期权一样，看涨期权的主要用途也是：卖出你已持有的股票，并因此获得报酬。（将你选定行权价的权利金除以现价，即可得出该周期的回报率。）

同样地，看涨期权的另一个用途是通过权利金获取回报。如果股票在这个过程中被卖出，也没关系，你可以再卖出一个看跌期权，要么是为了增持更多股份（那就平值卖出），要么是为了获取回报（这时可以考虑在 30 末值处卖出）。

我刚才以周度合约为例，是为了展示可能的回报率，但我们最好还是遵循“TastyTrade”的做法，即卖出 30-45 天到期的期权。他们建议两边都用 30 末值，但我会在看跌期权这边选择平值，在看涨期权这边选择成本基准，因为我想要最大化回报。而且我特别偏好 30 天，甚至在周末时也会选择 4 周/28 天，为的是在周一设置交易。

但卖出看跌期权时，一定要确保：这是你真心想拥有的标的。不要让高波动率和由此带来的高权利金，主导你的决策。我以 SOXX 为例，它不算特别波动（尽管本周隐含波动率是 77%），理论上你通过卖出 CSP 可以实现 189% 的年化回报，甚至可能一整年都没买过一股。

这就是我自己的做法。

祝大家安全交易，

亚特兰大的 Mike