对“无聊”股票运行 Wheel 策略一年的完整复盘

一年前的6月16日，我首次执行了后来被称为每周"无聊现金担保卖出看跌期权"（BORING CSPs）的策略，许多人在本社区看到过这些帖子定期发布。经过12个月、273笔交易后，账户净收益为28,527美元，相当于实际投入资本的+35.13%。同期SPY上涨了+25.65%。我的最大回撤仅为-9.93%，而典型的一周内，账户只有一半资金被部署，其余部分始终闲置在现金中。

这一点非常重要……我并不是试图通过原始回报率击败市场。我在保持大量资金处于观望状态的同时持续产生稳定收入，这些现金以4%以上的收益率存放在货币市场基金中，随时准备在别人陷入混乱时出手。当最终情况变糟时——而这种情况总会发生——我不会在顶部全仓投入。去问问那些追逐高额溢价的人，今年他们的最大回撤是多少？个位数？恐怕不是。

这篇帖子完整复盘了一年轮动策略的运行情况。以下所有数据均直接来自交易记录，文末可下载文件以供验证。

策略说明

如果你一直关注，应该已经熟悉这套流程：我卖出那些无聊但盈利稳定的公司的现金担保看跌期权。有时会被指派，一旦发生，我就卖出备兑看涨期权，同时收取权利金、股息和利息，耐心等待。这就是整个策略的全部内容。

我不因被指派而恐慌，因为一旦发生，我持有的只是优质企业的股票，通常还能获得持有报酬。

轮动策略不必复杂。人们用充满希腊字母和二十个指标的筛选器把它包装得花里胡哨。去掉这些外衣，它依然是同样的三个步骤。真正的难点从来不在操作本身，而在于挑选合适的公司，并在市场环境不利时有足够的耐心什么都不做。

一年回顾

以下是自2025年6月16日至2026年6月20日的起始至今概览：

| 指标 | 数值 |

|--------|-------|

| 净损益 | 28,527.69美元（+35.13%） |

| 已实现收入 | 32,616.69美元 |

| 权利金 | 23,972.45美元 |

| 股票损益 | 5,000.00美元 |

| 利息 | 2,609.63美元 |

| 股息 | 1,034.61美元 |

| 总交易次数 | 273 |

| 独立代码数量 | 47 |

| 胜率 | 96.3% |

| 夏普比率 | 2.02 |

| 索提诺比率 | 3.23 |

| 最大回撤 | -9.93% |

| 年化收益率 | 35.2% |

| 平均每周回报率 | 0.68% |

| 平均每笔交易回报率 | 0.55% |

| 平均每周部署金额 | 81,200美元 |

| 已部署资本 | 14,411美元（10%） |

| 当前现金余额 | 132,478美元（90%） |

| 总资本 | 146,889美元 |

| SPY回报率 | +25.65% |

| SPY年化回报率 | +25.72% |

| SPY最大回撤 | -10.69% |

| SPY夏普比率 | 1.46 |

| SPY索提诺比率 | 2.08 |

我最关心的数字是全年夏普比率为2.02。这说明收益并非来自少数几次幸运交易或剧烈波动。该策略在部署资本上实现了超过SPY的表现（+35.13%对+25.65%），拥有更高的夏普比率（2.02对1.46）、更高的索提诺比率（3.23对2.08），以及更浅的回撤（-9.93%对-10.69%）。这才是真正具备优势的体现。

个位数回撤的秘密

在经历了一场或两场战争、油价飙升、关税新闻、高通（QCOM）事件，以及六月半导体板块惨烈崩盘的一整年中，账户的最大回撤仅为-9.93%。而标普500指数在同一时期回撤幅度更大。

这一年中最深的亏损出现在高通（QCOM）身上。我在167.50美元和160美元价位被指派，看着股价一路下跌至124美元，眼睁睁看着未实现亏损接近7,900美元，直到几个月后才以约2,900美元利润退出。我曾将这笔交易完整记录在这里。这是全年最艰难的阶段，也是证明该策略有效的最好例证。我之所以坚持持有，是因为这家公司基本面并未恶化。股价下跌，但企业本身没有问题。这两者完全不同，而理解这种区别，正是让你在市场下跌时能稳住不动，而不是像大多数散户一样恐慌抛售底部资产的关键。

绝不重仓单一标的

高通（QCOM）股价暴跌如此之多，账户却仍仅回撤个位数，原因在于仓位控制。没有任何一个头寸大到足以单独造成重大影响。即使在最忙碌的周，资金也分散在少数几个标的上，从未集中于单一股票。高通虽然痛苦，但它只是整个投资组合中的一个适度组成部分，从不是决定命运的赌注。

这一原则同样适用于行业和板块。一个满是半导体或高贝塔科技股的轮动账户，尽管代码数量看似多样，但风险并不分散。一旦该板块集体转向，所有持仓都会同步下挫。因此我选择跨行业配置，而非堆叠单一主题。

此外，从个股层面来看，我始终保持较大的现金头寸。典型一周只有约一半账户资金被部署，其余部分留在货币市场赚取利息，仅等待就累计带来3,643美元收益。目前我持有90%现金，且无任何未平仓交易。正是这个缓冲垫让我能在持仓逆市时保持冷静，并在他人被迫平仓时加仓。

我交易了哪些标的

以下是按损益排名的前几位标的。其中多数并非投机性品种，也没有产生令人兴奋的权利金：

| 代码 | 净损益 | 交易次数 |

|--------|---------|--------|

| NVDA | 5,645.95美元 | 59 |

| GOOG | 4,172.23美元 | 15 |

| ANET | 3,584.46美元 | 22 |

| QCOM | 2,889.47美元 | 23 |

| UAL | 1,303.69美元 | 23 |

| AAPL | 1,177.46美元 | 4 |

| ORCL | 1,031.66美元 | 2 |

| LRCX | 987.82美元 | 2 |

| MSFT | 901.62美元 | 5 |

| HOOD | 776.42美元 | 7 |

| DELL | 719.85美元 | 4 |

| HPE | 655.73美元 | 13 |

NVDA是主力，主要来自被指派后的备兑看涨期权管理，以及持续不断的看跌期权卖出。QCOM的大部分损失发生在四月底完成轮动的那波行情中，当时股价突破了我的行权价，两个月的缓慢磨底后，两个仓位都被以高于成本的价格强制买入。GOOG、ANET、LRCX、ORCL等均为同类标的。这些公司在回调时会反弹，同时在你等待期间支付股息。这份名单上没有SOFI、HIMS、MARA、IONQ、TSLL等，这是有意为之。

我没有交易的时候

看看每月的活动情况。交易次数更能体现纪律性，远胜于任何文字描述：

| 月份 | 交易次数 | 权利金 |

|-------|--------|---------|

| 2025年6月（从6月16日起） | 4 | 1,189美元 |

| 2025年7月 | 5 | 589美元 |

| 2025年8月 | 13 | 1,630美元 |

| 2025年9月 | 39 | 4,470美元 |

| 2025年10月 | 39 | 4,958美元 |

| 2025年11月 | 29 | 1,938美元 |

| 2025年12月 | 33 | 1,493美元 |

| 2026年1月 | 43 | 2,099美元 |

| 2026年2月 | 13 | 1,575美元 |

| 2026年3月 | 27 | 489美元 |

| 2026年4月 | 13 | 1,046美元 |

| 2026年5月 | 10 | 1,526美元 |

| 2026年6月（截至6月16日） | 5 | 1,037美元 |

九月、十月和一月较为活跃，因为市场配合，有真实权利金可卖。而二月、五月和六月我大幅缩减交易，有时整个月只做寥寥几笔。当市场广度不佳或权利金不足以覆盖风险时，我就选择袖手旁观。卖出权利金（或交易本身）最难的部分，从来不是选行权价，而是知道何时根本不该卖（或交易），并能心安理得地让账户在现金中闲置数周。

为什么“无聊”对我有效

每星期我都能看到有人问该在什么标的上卖出看跌期权，而热门答案总是那些X和基于theta的子版块正在吹捧的……通常是那些权利金收割机——SOFI、HIMS、MARA、RIOT、IONQ等等，任你挑选。这些标的确实能提供高额权利金，但溢价高的原因也很明显：市场在告诉你，这只股票可能一天内波动15%，一周内波动20%以上，一旦发生，你就得拿着一家可能根本没盈利的公司股票。

那些轮动高贝塔垃圾股的人，在一月赚到了大笔权利金，接下来几个月却不得不忍受30%到40%的回撤，而这些公司根本不像“无聊”的大型蓝筹那样能反弹。与此同时，我的交易记录里全是那些会恢复、在你等待时支付股息、让轮动机制真正发挥作用的公司——因为当股价下跌时，它们的业务并未崩溃。

这正是“无聊”刻意为之的结果。正是这种无聊，帮助我将回撤控制在个位数。

当前状况

截至6月20日，一年期表现如下：

• 28,527美元净损益（部署资本+35.13%）
• 2个持仓：100股DG，100股SMCI，目前均为浮亏，但仍在持有
• 0个未平仓交易
• 各账户合计现金132,478美元（占总资本90%）
• 总资本146,889美元
• 平均每周部署金额81,200美元

DG和SMCI目前都处于账面亏损状态，但这没关系。它们正像QCOM一样被轮动处理，通过备兑看涨期权和耐心持有，我会继续压低持仓成本，直到它们回升。这正是策略按设计正常运作，而非失效的体现。

自2025年6月16日至2026年6月20日的一年期投资组合快照

回应“你其实可以直接买并持有SPY”的质疑者

在评论区充斥这类说法之前，让我先主动回应一下。几周前我发过类似复盘，不少反馈都是类似“这么费劲，结果只勉强跑赢SPY”(原文在此)。这有一定道理，所以我干脆正面应对，而不是假装它不存在。

首先，最关键的前提是：这个账户专门用于轮动策略，别无他事。它只是我整体资金中的一小部分。大部分资金分布在其他独立的买入并持有型投资组合、指数基金和共同基金中，与这项策略完全无关。这从来不是用全部净资产进行轮动或持有SPY的选择。轮动只是一个明确风险的工具箱，承担特定任务，而我在其他地方持有大量纯多头指数敞口。

现在，对于仍然坚信买入并持有才是最优解的人，我提出几个诚实的问题：

1. 在这段时期开始前，你会否自信地将相同资本100%投入SPY并全程持有？

2. 你是根据当时可获得的信息来评判策略，还是基于事后看起来最好的结果？

3. 如果SPY在这段时间内持平或下跌10%-15%，你还会说买入并持有显然是更好的选择吗？

4. 如果批评是“你本可以买SPY”，那么年初尚未知结局时，为何没人发出这样的建议？我在基于theta的子版块里似乎找不到这些帖子或评论。

5. 你的年度至今、一年期和期间最大回撤分别是多少？

最后思考

轮动策略不会让你一年内赚100%。这从来不是目标。但如果你选对了公司，合理控制仓位，不让任何单一头寸造成伤害，并具备足够的耐心度过回撤期和空窗期，它就会完美实现其设计功能。一年下来，我在部署资本上实现了+35.13%的收益，跑赢SPY，最大回撤低于10%，平均每周近一半账户资金处于现金状态。

这就是“无聊”的价值所在。更好的风险调整后回报，比指数更低的回撤，以及简单到足以终身执行的策略。第二年将从第一年的起点开始——一次无聊的看跌期权，一次而已。

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