互联网泡沫 vs 神经网络泡沫

简要总结：会有一些赢家，但大多数这些估值不过是投资者在互联网泡沫时期犯过的错误的重演。

神经网络是自互联网以来全球计算领域最重要的进展。当前的希勒市盈率（Shiller P/E ratio）足以反映这一信号。

这种变化如何影响估值？要理解这一点，我们必须回望互联网泡沫时代。亚马逊、思科、雅虎以及臭名昭著的Pets.com定义了那个泡沫期。

亚马逊——真正的赢家，鸡肉晚餐吃到饱。

思科——基础设施类投资，曾一度失去势头，尽管公司依然稳健，但在巅峰时期被严重高估。做空英伟达的人在看英伟达时，总会想到90年代的思科。

雅虎——过早达到顶峰，随后逐渐下滑，进入稳定平台期。它输给了谷歌的搜索竞争。这很好地说明了押注“第二名”并不是个好主意。

Pets.com——这家公司纯粹是一个域名和一个梦想，最终以破产收场。

现在让我们停止回顾，转而审视当前市场。

OpenAI / Anthropic / 谷歌——我认为这三家公司中有一家可能成为神经网络时代的下一个“亚马逊”。如果非要我猜，我可能会选谷歌，因为它们现金流充沛，能比其他两家投入更多资本支出用于研发。但如果OpenAI或Anthropic能在消费市场和企业市场分别拿下足够份额，它们仍有机会胜出。OpenAI面临的是竞争激烈的消费市场，消费者价格弹性是个真实问题；Anthropic则在为企业提供Claude Enterprise服务时也面临价格弹性挑战，但他们仍在积累市场份额，或许已错失良机。

博通 / 英特尔 / AMD——我认为英伟达已经赢下了这场竞赛，将成为神经网络首选的GPU制造商。这个价值5万亿美元是否合理？老实说，我也不知道。但博通、英特尔和AMD就像当年的思科一样，一旦泡沫破裂，很可能失去所有增长动能，回吐此前的收益。它们都是优质公司，只是基于未来潜力而言，目前估值过高。

OpenAI / Anthropic——这两家公司中的一家很可能最终像雅虎一样，上市后一度被热捧，作为该领域的强势第二名维持一段时间，然后逐步衰落，最终陷入平台期。目前它们各自占据不同市场，很难判断谁会胜出。现阶段还无法确定，对于早期神经网络公司而言，走消费市场还是商用市场的路径更可行。

Allbirds——这就像现代版的投机概念股，号称是“AI数据中心公司”，只是一个梦想，跟Pets.com如出一辙。

我甚至还没把中国神经网络公司算进去。完全有可能其中一家会在关键的神经网络竞赛中胜出。

在消费和企业市场，将发生一场巨大的经济变革：神经网络能够自动化劳动力，改变娱乐方式，重塑信息检索模式，并为日常任务提供越来越强大的个性化支持。

这个市场一定会诞生赢家，他们将获得丰厚回报。但每出现一个赢家，就有三十个平庸的失败者正悄然等待着——因为大多数受神经网络影响的估值，已经远远超出市场实际承受能力。