英伟达刚创下史上最佳季度业绩。这就是为什么股价无动于衷。

简短回答：所有能买的人早就买了， 而那些本应推动模型修订的收入项目尚未在季度财报中体现。

详细回答：5月20日，NVIDIA报告营收达816亿美元，同比增长85%。第二季度指引为910亿美元。单季度自由现金流高达486亿美元。财报前股价为220美元，如今已回落至200美元。

在有人喊出‘已经提前定价’之前，我认为这次的情况比单纯的价格反映更具体一些。

电话会议中，Jensen原话如下：

「这200亿美元是针对独立CPU的。」

随后，当被问及高于1万亿美元的Blackwell和Rubin需求信号之上还有什么时：

「我们并未将任何Vera CPU或独立CPU计入该数字。因此我预计它将成为第二大来源。」

财报发布后，FY2028共识营收从4910亿美元上调至5517亿美元。这一调整包含了对910亿指引的外推，但并未单独建立Vera CPU的收入线，因为卖方模型需要历史10-Q数据作为锚点。而Vera CPU从未出现在任何一份10-Q中。一个空白单元格需要一个没有数据支撑的假设。

持股结构使得股价对如此强劲的表现也反应迟钝。共识上调了600亿美元，37名分析师中有36名给出买入评级，目标价全面上调，但股价仍下跌10%。目前市值占标普500的8.3%，主动型基金持仓率达78%，所有能买的基金都已经持有。 新增买家只有指数资金和散户，而他们并不阅读财报纪要。

看空观点：第一季度10-Q首次引入ACIE与超大规模（Hyperscale）的拆分。ACIE为374亿美元，超大规模为379亿美元。ACIE环比增长31%，超大规模仅增长12%。 定制芯片替代论的前提是超大规模主导且加速扩张，但这两个数字恰恰相反。

那么真正推动股价的因素是什么？自5月20日以来的所有上调，都只是对指引的外推。真正能推动股价的升级，是当Vera CPU首次出现在10-Q中，并促使每位分析师重新构建其模型——围绕一个此前从未存在过的业务板块。这才是结构性的修正。最早可能在FY2027第四季度，更可能是在FY2028第一季度。

完整分析原文链接在此：https://substack.com/home/post/p-203242044

欢迎反驳。