我对 $BBW 爱得深沉

Build-A-Bear Workshop 不用多做介绍。如果你是土生土长的美国人，这个品牌几乎自动就认识了。孩子们（以及越来越多的成年人）会拼了命地想要拥有一只他们的泰迪熊。

这是一家顶级品牌，资产负债表干净（无负债，现金2600万美元），市值4亿美元，今年将产生5000万美元的净利润（市盈率8倍）……

自2021年以来，公司表现一直非常出色——主要得益于转向与第三方运营商合作。虽然公司目前仍拥有376家自营门店（占利润约66%），但它们开始将泰迪熊批发给第三方运营商，这一业务板块从2020年的400万美元增长到2025年的3800万美元。如今，三分之一的利润来自一种轻资产分销模式，年增长率高达25%。

过去六个月，股价大幅下跌，原因是公司长期担任CEO的她刚刚卸任，转去担任更大公司Carter’s的CEO（对她而言是一次重大的职业跃迁）……但她的继任者正是她多年的左膀右臂，过去十年一直担任公司COO，并负责了公司的全面复苏。更重要的是，过去一年在线销售确实受到冲击（相比疫情高峰期有所回落），但核心收入增长仍远超这一下滑趋势；而2026年的业绩指引仅预期小幅增长（在公司从2021年的2.55亿美元营收一路推升至2025年的5亿美元之后）。

那么问题来了：原本股价在每股75美元时已定价为零增长，现在却跌至约30美元，仿佛这家零售商正陷入困境，可实际上它拥有干净的资产负债表、令人瞠目的单店盈利能力（毛利率高达55%！！），以及实实在在的强劲收入增长记录。

如果未来中期内，各渠道综合实现5%的增长，我认为Build-A-Bear合理的估值应达到15倍市盈率（在保守模型下仍有超过150%的上涨空间）。

这笔$BBW持仓是我迄今为止最大的一笔，占我投资组合的27%。真期待几年后回头再看这篇帖子！