MU 涨到 2000 美元不再是玩笑

美光刚刚公布的业绩打破了旧有的内存行业剧本。第三季度营收达到414.6亿美元，相比去年同期的93亿美元大幅增长，每股收益25.11美元，远超市场预期的约20美元。真正让我震惊的是毛利率——85%，没人预测到这个数字，而第四季度指引更是超出预期：营收预计达500亿美元，毛利率86%，每股收益31美元，远高于市场普遍预估的约430亿美元。仅数据中心业务单季就超过250亿美元，年化后突破1000亿美元。85%的毛利率甚至超过了英伟达（NVDA）历史上任何时刻的水平——英伟达作为AI领域的实际霸主，其最高毛利率也仅在78%左右，而美光如今在500亿美元营收规模下就能做到这一点？太惊人了。按理说，内存或任何法律合规性问题都不该有这样的表现。过去内存是那种乏味的周期性行业，你可以来回交易；但现在，它成了整个AI基建的瓶颈，一旦缺货，像苹果（aapl）、英伟达（nvda）、微软（msft）、谷歌（googl）、Meta（meta）这样的万亿级巨头都陷入激烈争夺，拼命抢购尽可能多的产能。

earnings 公布后，美国银行（BofA）将目标价上调至1550美元，瑞银（UBS）升至1625美元，巴克莱（Barclays）和苏格兰皇家银行（Susquehanna）双双跳至2000美元，最高目标甚至达到2200美元。这些正是过去总被你吐槽“压低估值”的卖方机构，现在他们自己却直接给到2000美元，问题不再是“2000是否疯狂”，而是你能不能在所有人、包括他们的情人男友之前抢先买入。我已花了四个月构建这一逻辑（可查看我的发帖历史，欢迎阅读那些质疑顶部已在500、600、700等价位的评论），内存行业的繁荣/崩盘周期已被打破，至少延迟了数年。我理解，美光过去一直便宜，因为谁也无法相信下一季度的数据，而这恰恰就是现在正在改变的地方。美光已签署16份长期客户协议，合计约1000亿美元的锁定收入，且为“照付不议”条款。这意味着未来多年都有真实可见的收入保障，而供应端物理上根本无法跟上——新工厂直到2028财年才可能产出有意义的产品，管理层也明确表示供应将持续紧张至2027年及以后。需求已锁定，供应却赶不上。这就是整个交易的核心逻辑。任何还在往这个方向做空内存的人，这周恐怕就要被抬着出门了。

以下是我的2000美元估值逻辑，甚至还有点保守。将第四季度指引进行年化，对应约124美元的前向每股收益。即使我们假设未来每年下滑10%至110美元，2000美元股价对应的市盈率也只有18倍。对于一家数据中心业务实现三位数增长、HBM4即将搭载于英伟达下一代平台的公司而言，18倍市盈率属于正常水平。这里不需要奇迹，只需要市场停止用2019年的美光来定价，转而用它现在的实际价值来评估。需求端也在发出同样的信号：苹果刚在内存上吃了双倍涨幅，连产品提价都没抵抗，现在甚至开始恳求华盛顿允许其购买中国芯片，因为三大供应商已经无货可卖。当苹果都到了这种地步，你更应该成为那个握有供应商的人。

当然也有风险：超大规模云服务商削减资本开支，或效率大幅提升，导致需求提前崩溃，而新产能尚未落地，那么如此高估值的股票将难以承受。CXMT以及整个中国内存的问题确实是个现实隐患，但那是2027年以后的事，不是明天的问题。短期内，需求已锁定，供应无法及时到位，管理层说供应将持续紧张至2027年后。我知道我该站在哪一边。美光2000美元，冲吧。

我当前持仓：1000股；10手2024年6月27日到期的美光$500看跌期权空头