MU 达到 2000 美元不再是神话

美光刚刚公布的业绩打破了旧有的内存行业规律。第三季度营收达到414.6亿美元，相比去年同期的93亿美元大幅增长，每股收益25.11美元，远超市场预期的约20美元。真正让我震惊的是毛利率——85%，没人预测到这个数字，而更惊人的是第四季度指引竟然更高：营收预计达500亿美元，毛利率86%，每股收益31美元，远超市场普遍预期的约430亿美元。仅数据中心业务单季就超过250亿美元，年化后突破1000亿美元。85%的毛利率甚至超过了英伟达（NVDA）历史上任何时刻的水平——英伟达作为AI领域的实际霸主，最高时也只达到过78%的毛利率，而美光现在在500亿美元营收规模下就做到了？太不可思议了。按理说，内存或任何法律合规性业务都不该有这样的表现。过去内存只是个无聊的周期性行业，你来来回回地交易就行；但现在，它却成了整个AI基建链条上的瓶颈，苹果（aapl）、英伟达（nvda）、微软（msft）、谷歌（googl）、Meta（meta）这些万亿级巨头正展开一场生死搏斗，争抢尽可能多的供应。

earnings 公布后，美国银行（BofA）将目标价上调至1550美元，瑞银（UBS）升至1625美元，巴克莱（Barclays）和苏黎世（Susquehanna）双双跳至2000美元，最高目标甚至达到2200美元。这些正是过去总被你诟病“压低估值”的卖方机构，如今他们自己却把目标价打到2000美元，问题不再是“2000是不是疯了”，而是你能不能在别人和他们的男朋友女友之前抢到手。我已花了四个月时间构建这个逻辑（可以查看我的发帖历史，也欢迎阅读那些批评我、认为股价在500、600、700美元见顶的留言），内存行业的繁荣/崩盘周期已经被打破，至少延迟了多年。我明白，过去美光一直便宜，因为谁也无法相信下一季度的数据，而这恰恰是现在正在改变的地方。美光已签下16份长期客户协议，合计约1000亿美元收入锁定，且为“照付不议”条款。这意味着他们未来几年有真实可见的订单，而物理产能根本无法及时跟上——新工厂直到2028财年才会有实质产出，管理层更是明确表示供应将持续紧张至2027年及以后。需求已经锁定，但供给赶不上。这就是整笔交易的核心逻辑。任何还在这个阶段做空内存的人，这周就会被无情地抬出门去。

以下是我2000美元估值的计算逻辑，甚至还有点保守。将第四季度指引年化，对应约124美元的前向每股收益。即使我们假设未来每年下降10%至110美元，2000美元的股价也仅对应18倍市盈率。对于一家数据中心业务实现三位数增长、HBM4即将搭载于英伟达下一代平台的公司而言，18倍市盈率完全合理。这里不需要奇迹，你只需要市场别再用2019年的美光来定价，而是用它现在的实际价值来评估。需求端也在发出同样的信号。苹果刚在内存采购上翻倍，甚至没怎么挣扎，直接提价，现在正几乎恳求华盛顿允许其购买中国芯片，因为三大巨头手里已经没什么货可卖了。当苹果都到了这种地步，你更应该成为那个握有供应商的人。

当然也有风险：云服务商削减资本开支、效率大幅提升、需求在新产能落地前就崩溃，而一只估值如此之高的股票绝不会宽容这种失误。中芯国际（CXMT）以及整个中国内存板块确实是个潜在压力，但这属于2027年之后的问题，不是明天的事。短期内，需求已锁定，供应无法及时到位，管理层也说了，紧俏局面将持续至2027年后。我知道我该站在哪一边。美光2000美元，冲！

我当前持仓：1000股；10张2024年6月27日到期的美光$500看跌期权空头