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京东集团 (JD.com) 分析
扣除现金和子公司后，京东核心零售市盈率仅约3倍，估值极低，但需警惕中国宏观及新业务扩张风险。
- 在扣除净现金和子公司股权后，核心零售业务的市盈率仅约3倍，估值极低。
- 资产负债表强劲，拥有150-200亿美元净现金，且在激烈竞争中仍保持13%的营收韧性增长。
- 如果外卖和海外扩张等烧钱的新业务实现盈利，盈利将有显著上升空间。
- 面临全方位的激烈竞争，且中国消费者需求疲软，对整体利润率造成压力。
- 在外卖和海外市场等新业务扩张上投入激进，导致大量现金消耗和巨额亏损。
- 与全球同行相比，缺乏云计算等高利润增长引擎和庞大的高级会员基础。
回来继续用另一只中概股烦大家，同时说服自己别再增加对中国市场的敞口……
大多数人可能都听说过 京东(JD.com) 这家中国电商公司，它的电商和物流业务与亚马逊或 Coupang 有些相似，但没有云服务，也缺乏庞大的付费会员基础。显然我不认为它像亚马逊那样是个好生意，但它确实非常便宜……
京东市值约 380 亿美元，营收庞大但利润率极低，四面受敌竞争激烈。公司资产负债表健康，净现金头寸约 150-200 亿美元。过去几年他们分拆了京东健康和京东物流……
京东健康 —— 市值 150 亿美元，京东持有 66% = 价值 100 亿美元，打 30% 集团折价后为 70 亿美元
京东物流 —— 市值 100 亿美元，京东持有 60% = 价值 60 亿美元，折后 42 亿美元
所以 380 亿市值的公司 - 150 亿现金（保守估计，含大额投资）- 70 亿 - 40 亿 = 120 亿美元留给“核心”京东业务。京东零售其实是很强劲的业务，只是他们在外卖和海外扩张上亏了很多钱。
2025 年京东零售净利润 74 亿美元，其中京东健康贡献了不到 20 亿美元。几乎所有这些利润都被“新业务”亏掉了。所以如果不扩张，按这些估算，核心京东业务的市盈率大约只有 3 倍。
竞争激烈，中国消费者并不特别强劲，我也没说京东是全球最好的生意（他们物流确实很强），但即便如此，去年总营收还是增长了 13%。
今天之所以这么便宜，是因为它在中国……主要问题在于扩张和支出，在我看来基本有三种走向：
最好的情况 —— 扩张成功，外卖和国际业务开始赚钱，你会看到健康零售业务体现在利润表里，盈利将大幅增长
中间情况 —— 扩张不成功，但他们决定削减投资或放弃外卖 —— 基本面仍会改善，因为甩掉了亏损业务；在我看来如果真能停止烧钱，这种情况几乎一样好
最差的情况 —— 继续在外卖和国际扩张上烧钱，这种情况下我认为股价会停滞，但会随任何对中国的积极情绪而上涨
是的，有监管风险，是的，每个人都知道 VIE 是什么，每家公司、每个地区都有风险。我很想知道这个分析有没有错误，我只是快速做了一下……你也可以直接买入京东物流，这是最强的一块，市盈率不到 10 倍……
我希望你赚钱，但我不会碰那个中国股票（Chyna stonk）。祝你好运。
事情是这样的，京东是一家自营电商公司，他们购买大部分较高价格的商品，存放在仓库中，然后转售，而非第三方模式，所以这不是轻资产模式。我想大家都会同意第三方/平台模式是更好的模式。除此之外，他们目前在所有投资上都亏损，尤其是外卖业务，但我永远不会期望母公司会有巨大的资本回报率，子公司的资本回报率较好（但并非特别出色）。
基本上，京东在利润率扩张方面进展良好，然后决定加入外卖大战，我不喜欢外卖，但这就是为什么这只股票这么便宜（当然也可能更便宜）。
问题在于，你以为你买了一只表现会像美国股票的股票，但你实际上忽略了后六四中国经济转型的一个隐秘肮脏秘密：它高度自给自足，其目的是：1）确保国家保持至高无上的权力；2）普通民众生活水平不断提高；3）极力减少上述转型给外国投资者（即像京东这样的中国公司股东）带来的利益。这就是‘中国特色资本主义’。
看看实证结果：自90年代初以来，大多数中国人（主要是沿海省份和内陆大城市居民）的生活水平大幅提高。数亿人摆脱贫困，生活改善，自1992年以来年均GDP增长率略高于，比方说，10%。
同期中国股票表现如何？经典经济理论会认为它们的表现应该略高于GDP增长率，比如说每年12-15%。自1992年以来，MSCI中国指数（美元）实际上年均仅约2%。是的，这不是笔误！
问题是，我不指望中国股票的表现会像美国股票那样。
你高估了他们的现金状况。他们没那么多现金。
但更好的问题是，为什么他们这么疯狂地搞这些“新项目”，却没什么成果可展示？这看起来像是一家对其核心业务有信心的公司吗？
我的理解是，他们正面临着尚未在财务数据中显现的强大逆风。
别忘了它有分红，还在进行股票回购。
是的，京东便宜得离谱。由于外卖价格战，其当前市盈率被扭曲（阿里巴巴、美团也一样）。正常化市盈率（仅考虑京东零售）大约在5倍。净现金几乎等于市值的一半，投资约占市值的40%，交易价格约为正常化市盈率的5倍……
补充一点，京东拥有约180亿美元的固定资产（超过3600个仓库，总面积超过3400万平方米）。这些房产和土地持有经过几十年的积累和开发，已经大幅升值，但账面上仍按历史成本记录。如果管理层通过REITs将部分房地产组合变现，将释放巨大价值，并产生可观的额外现金流。
市场定价就像京东要破产并摧毁价值一样，哈哈。所以问题是，这种市场错误定价还要持续多久？
对我来说，我并不担心它长期被低估，只要他们每年都向股东返还资本：
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京东目前以当前价格向股东返还近10%的资本。3.5%的股息+6.3%的股票回购。如果当前价格不动，他们能维持这个回购水平，那么通过股息再投资，10年后你就能成为主要股东。那些数十亿的利润/股息就会属于你，哈哈。
腾讯也是一家很棒的公司。强大的护城河，两位数增长，如果用净现金调整，远期市盈率大约10倍。它每个交易日回购5亿港元的股票（已披露）。你的每股收益每天都在增加。价格跌得越多，你的每股收益增长越快。
问题是，股票回购需要很长时间才能产生复利效应。对于一家每年回购10%股份的公司，第一年每股收益增长11%。如果价格持续低迷，到第九年流通股将减少90%，每股收益增长10倍。每股股息也增长10倍。这还假设零增长。
我希望像京东和腾讯这样的公司，只要它们有强劲的现金流来支持股票回购，价格就继续低迷下去，哈哈。我还年轻，可以等。
还有人买中国股票？便宜是有原因的，哈哈。
京东确实有分红。所以至少你能拿到3.5%。
说实话，我更希望他们直接回购更多股票。
对，如果你要承担中国风险，就选BABA。否则建议非常谨慎。
我在投资欧洲和日本，看不出中国有什么好的。
如果你想投资中国电商并涉及机器人和人工智能，买美团。如果你只想要一些中国电商敞口并关注AI等，买阿里巴巴。京东是三家中最弱的。
你永远不知道中国股票会不会把钱还给股东。
他们确实频繁回购并支付股息，在这方面他们确实有回报投资者的政策。