AI 交易 - 长期观点

简要总结：当前的AI投资热潮已经失衡，人们只关注短期赢家，却忽视了长期受益者。

这是我个人的看法，请指出我逻辑或假设中可能存在的漏洞。

AI行业共有五个层级，从底层到顶层依次为：

• 芯片（硅、半导体）：$NVDA、$TSMC、$AMD、$MU，以及在一定程度上还有 $AMZN、$GOOG，未来还可能包括 $MSFT
• 基础设施（冷却、数据中心）：$VRT、$ETN、$CEG、$MAFT、$GOOG、$META
• 计算/云服务（云计算）：$MSFT、$GOOG、$AMZN
• 模型（正在运行的模型）：$GOOG、Open AI、Anthropic、$META，以及开始自研模型的 $MSFT
• 应用/终端用户（工作流、应用、软件，任何消费者可见或使用的部分）：$MSFT、$CRM、$PLTR、$NOW、$SAP、$GOOG、Open AI、Anthropic

当人们提到“AI泡沫”时，他们通常指的是前两层——芯片和硬件，这些领域近期涨幅巨大，但它们只是AI浪潮中最短期的受益者。随着当前大规模建设的推进，这些公司无论在股价还是业务层面都获得了最大收益。尽管在很多情况下它们依然是优质投资标的，但未来一两年很可能就是它们纯业务表现的顶峰。问题不在于“是否”会停止疯狂的建设计划，而在于“何时”会停止。虽然这些公司的最低门槛因持续的升级和维护支出而永久提高，但当前的增长轨迹不可能持久或长期持续。

从长期来看，接下来三个层级中的公司最有可能获得最大回报，尤其是那些涉足多个层级的公司——比如 $GOOG、$MSFT、$META。每多参与一个层级，公司就可能实现收入增长或成本降低。以 $MSFT 为例。

通过其 Maia 芯片，他们能减少建设计划的开支，因为无需为芯片设计支付溢价。更长远来看（类似于 $GOOG 和 $AMZN），他们很可能也会开始销售自己的芯片，从而在第一层获取收入。

接着是云服务与基础设施，二者相辅相成。每一次提示、每一次后续操作都需要计算资源。$MSFT 在此环节中获取收入；而当他们自己的模型逐步推出后，其云服务成本也将下降，因为他们不再需要为此付费。

第三层是模型层。这很直观——即被用于提示、操作、工作流等场景的模型。每个提示都会产生成本，最终流向云服务和基础设施层面。目前，$MSFT 在 Copilot 中“租用”来自 Open AI、Anthropic 等公司的模型。虽然他们仍能从 Copilot 的订阅中获利，但利润率低于拥有自有模型的情况——而他们正致力于开发自己的模型。

最后是应用/终端用户层。对某些人来说，这只是大语言模型的订阅服务；对另一些人来说，则是利用大语言模型完成任务的各类软件。每一次使用都会经过模型/大语言模型、云计算，再到基础设施。对于 $MSFT 来说，这包括 Copilot 以及由此衍生的工作流。最终，这些流程将通过他们自己的模型和云计算完成。

从长期看，最能从AI中获益的公司是处于第3至第5层的企业。公司涉足的层级越多，其收益就越被放大，因为它们要么在每一层都能获得收入，要么在每一层都能降低成本，或者两者兼有。

综上所述，我认为长期最大的赢家（在已知公司中，当然未来也一定会有新公司崛起并大放异彩）将是那些同时布局云服务、模型和终端应用的公司。这些公司包括 $MSFT、$GOOG，以及（由于其云服务为私有化，程度稍弱一些的）$META。